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中炬高新(600872)机构评级研报股票分析报告

 
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中炬高新(600872)2023年业绩预告点评:诉讼和解增厚利润 改革蓄力中长期发展

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-02-02  查股网机构评级研报

  事件:公司发布23 年业绩预盈公告,公司预计23 年全年实现归母净利润15.34-18.41 亿元,中枢16.88 亿元(去年同期亏损5.92 亿元);扣非归母净利润4.72-5.67 亿元(同比-15.1%至+2.0%),中枢5.20 亿元(同比-6.6%);其中,单23Q4 预计归母净利润28.06-31.13 亿元,中枢29.60 亿元(去年同期亏损10.11 亿元);扣非归母净利润0.09-1.04 亿元(同比-94.1%至-32.0%),中枢0.57 亿元(同比-63.0%)。

      改革节奏&春节错期扰动短期经营,24Q1 收入有望恢复正增长。收入端,我们预计23 年全年美味鲜收入同比持平,其中23Q4 收入同比下滑,主要系(i)23 年10 月新管理团队就位后,公司加速推动包括组织架构在内的全方位改革,新的营销/销售团队仍在优化中;(ii)24 年春节错期,调味品行业的备货需求未体现在12 月。展望24Q1,公司营销团队有望初步定型,目前公司已积极筹备开门红,目前动销&库存良性,我们预计24Q1 收入端同比恢复正增长。

      23Q4 预计负债冲回增加当期收益,美味鲜净利率短期承压。利润端,23Q4公司归母净利润同比显著提升,主要系公司与工业联合就“三起建设用地使用权转让合同纠纷案”的诉讼处理达成意向和解,公司预计负债转回将增加当期收益合计29.26 亿元,包括2022 年计提的预计负债 11.78 亿元将计入营业外收入,2023 年上半年计提的预计负债 17.47 亿元将冲回。剔除预计负债影响,我们预计23 年美味鲜净利率维持双位数,其中23Q4 净利率短期承压,主要系(i)销售规模短期同比下滑,规模效应弱化;(ii)公司已开始加大营销推广力度,且人员调整相关费用增加。展望24 年,我们预计公司毛利率持续提升(24 年原材料价格预计保持平稳,且公司致力通过优化包装材料&技术等进一步降低成本),但销售费用预计同比略增(公司持续加大营销推广费用投放,且营销及销售团队重组后相应激励增加),净利率有望稳步提升。

      投资建议:改革成效逐步显现,餐饮渠道&全国化拓展可期。短期来看,新管理层就位后,公司积极有序推进内部改革,24 年公司主业成长有望提速。3 年维度来看,餐饮渠道&全国区域拓展驱动公司内生性成长,外延并购有望贡献增量,公司三年“再造厨邦”愿景清晰。产品端,公司将持续聚焦明星产品,完善产品矩阵;渠道端,公司有望加强经销商分级管理&扶持。此外,员工&股权激励/地产业务剥离/战投引入等事项预计逐步推进。我们预计公司 2023-2025 年公司营收分别为 52.55/59.08/66.52 亿元,同比-1.6%/+12.4%/+12.6%,归母净利润分别为16.88/6.97/8.44 亿元,同比扭亏/-58.7%/+21.2%,当前市值对应 PE 分别为 10/25/20X,维持“推荐”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期,宏观经济及政策风险,渠道拓展不及预期,食品安全问题等

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