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中炬高新(600872)机构评级研报股票分析报告

 
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中炬高新(600872):新三年战略规划积极 股权激励同步跟进

http://www.chaguwang.cn  机构:中邮证券有限责任公司  2024-04-01  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司发布2023 年报,全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润51.39/16.97/5.24 亿元,同比-3.78%/扭亏/-5.79%;单Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.86/29.69/0.61 亿元,同比-14.37%/扭亏/-60.02%,整体表现符合此前预告。公司同时发布未来三年战略规划,2026 年美味鲜公司营业收入目标100 亿元,营业利润目标15 亿元。此外公司发布股权激励计划、助力业绩规划达成,计划拟授予不超过1438.80 万股限制性股票,占公司股本总额的1.83%,拟授予激励对象329 人。整体看,公司管理层改组后未来规划积极。

      核心观点

      公司核心的美味鲜业务,在去年调味品下游餐饮行业复苏偏弱以及C 端需求回落,叠加公司管理层改组、内部经营调整等多重因素影响下,2023 年平稳度过。公司美味鲜全年实现营收/归母净利润49.32/5.99 亿元,同比-0.45%/+3.04%。单Q4 实现营收/归母净利润11.42/0.86 亿元,同比-13.39%/-47.76%,公司年中董事会改组后,内部管理整合调整导致营收短期波动,此外2024 年春节较晚,备货节奏错期下Q4 营收同比下滑;公司组织变革导致的辞退福利等增加短期影响公司利润表现。

      鸡粉受益餐饮复苏增长稳健,C 端需求复苏偏弱背景下食用油、酱油、其他产品均有回落。分品类看,2023 年美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入30.28/6.76/4.46/7.16 亿元,同比+0.09%/+13.44%/-10.62%/-6.79% ; 单Q4 分别实现营收6.73/1.89/1.07/1.54 亿元, 同比-17.25%/+18.13%/-18.69%/-21.13%。分渠道看,全年分销/直销实现收入47.27/1.39 亿元,同比+0.12%/-16.8%。分地区,全年东部/南部/中西部/北部实现收入11.16/20.34/10.8/6.4 亿元,同比-1.47%/-0.32%/+7.35%/-10.29%。

      公司北部地区表现仍然偏弱,但中西部地区增长稳定。

      核心原材料大豆价格回落叠加产品结构改善,公司毛利率同比回升。公司管理层改组以及内部组织变革下,劳务补偿、辞退福利、以及咨询费用等支出增加导致管理费用率提升,净利率短期承压。2023年,公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为32.71%/33.80%/10.20%,分别同比+1.01/+44.11/-0.22pct;其中美味鲜主营业务毛利率/归母净利率分别为32.19%/12.15%,同比+1.97/+0.1pct;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/7.34%/3.52%/-0.12%,分别同比+0.04/+1.29/+0.17/-0.04pct。单Q4 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为33.14%/250.34%/5.16% , 分别同比+1.49/+323.33/-5.89pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为10.66%/11.16%/3.74% /-0.15% , 分别同比+0.73/+5.83/+0.14/  +0.04pct。

      公司新团队定新目标迎新发展,目标三年营收破百亿。公司最新战略规划中提出,通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力,以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长,到2026 年美味鲜目标实100 亿营收,15 亿营业利润。我们认为,公司新管理层过往履历契合公司未来发展目标,在对公司相对薄弱的北方市场开拓、并购外延整合等方面均有丰富经验。

      公司股权激励同步跟进,为未来三年战略目标保驾护航。公司此次股权激励草案,激励覆盖核心管理层至骨干员工,考核目标相对行业整体看具有挑战性:考核目标以2023 年为基准,(1)2024-2026年营收增长率分别不低于12%/32%/95%,换算后2024-2026 年收入同比增速不低于12%/17.9%/47.7%;(2)2024-2026 年营业利润率分别不低于15%/16.5%/18%;(3)2024-2026 年净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。整体看,2024、25 年激励目标依靠公司改革后的内生增长动能即可满足,而2026 年目标预计需通过外延并购达成。

      盈利预测与投资建议

      根据公司最新战略规划,我们更新公司盈利预测,剔除公司可能发生的外延并购因素, 预计公司2024-2026 年实现营收57.78/68.20/84.13 亿元,同比增长12.43%/18.03%/23.36%;实现归母净利润为7.85/10/12.94 亿元,同比-53.75/+27.39%/+29.45%,对应EPS 为1.00/1.27/1.65 元,对应当前股价PE 为26/21/16 倍。公司治理层面焕新带来新增长动能,未来三年规划目标积极,同时配合股权激励保驾护航,看好公司未来营收增速回升,维持“买入”评级。

      风险提示:

      大豆等原料成本上行,行业竞争加剧,餐饮复苏不及预期,食品安全等风险,公司组织变革效果不及预期,公司外延扩张不及预期。

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