业绩简评

    　　4 月23 日公司发布一季报，24Q1 实现营收14.85 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39 亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37 亿元，同比+63.9%。其中美味鲜子公司Q1 实现营业收入14.61 亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.44 亿元， 同比+59.8%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　春节开门红+销售改革背景下，主业重启修复。分业务看，Q1调味品/房地产/其他分别实现收入14.61/0.01/0.23 亿元，同比+10.2%/-81.34%/-38.0%。调味品业务增速重回10%+，主要春节开门红+聚焦大单品政策推进，酱油和鸡精鸡粉品类拉动明显，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入9.5/1.8/1.0/2.1 亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%。公司持续推进“1+n”战略，完善大单品全国化布局，全年收入端有望延续双位数增长趋势。分区域看，24Q1 公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，其中东部区域增长亮眼，得益于渠道分级精细化管控。报告期内，公司经销商数量净增长97 家至2181 家。

    　　Q1 毛利率显著改善，经营效率有望持续提升。美味鲜子公司毛利率/净利率分别为37.3%/16.7%，同比+6.1pct/+5.2pct，主要系成本持续下行、高毛利率产品占比提升。23Q4 公司已进行人员优化，且一次性费用等计提完结，Q1 期间费率逐渐恢复至正常水平，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%，同比-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct。主业方面,我们预计随着供应链、组织架构等优化，净利率仍有提升空间。

    　　公司聚焦调味品主业，预计通过空白市场扩张、核心区域精耕实现3 年规划高增目标。叠加潜在的收并购机会，有望发挥平台优势，扩大产品矩阵版图。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，Q1 报表端已现边际改善，看好净利率持续修复。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到Q1 毛利率改善超预期，我们上调公司24-26 年归母净利润4%/5%/5%。预计公司24-26 年归母净利润分别为7.9/10.3/13.4亿元，分别同比-53%/+30%/+30%，对应PE 分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险