公司发布25H 1业绩报告：

    　　25H1：营业收入21.3 亿元（同比-19%），归母净利润2.6 亿元（同比-27%），扣非归母净利润2.6 亿元（同比-23%）；

    25Q2：营业收入10.3 亿元（同比-9%），归母净利润0.76 亿元（同比-32%），扣非归母净利润0.83 亿元（同比-19%）。

    　　低基数下25Q2 收入边际改善

    　　分产品：25Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+6.4%/-13.7%/-48.8%/+2.8%，酱油收入同比转正预计主因低基数+多元化产品布局逐步完善，鸡精鸡粉、食用油承压预计主因公司持续去库存；

    　　分地区： 25Q2 公司东/ 南/ 中西/ 北部区域收入分别同比+1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%，各地区25Q2 收入同比表现均较25Q1改善，预计主因低基数+公司深化渠道改革后经销商质量提升。25Q2公司经销商数量环比25Q1 增加127 家，经销商网络有序开拓。

    　　成本红利提振毛利率，改革阵痛致利润率承压25Q2 公司毛利率/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别39.4%/18.9%/8.1%/3.7%/0.1%，同比+3.2/+4.1/+0.4/+0.04/-0.2pct，毛利率同比显著改善预计主因大豆等原材料价格下降带来的成本红利释放，销售费用率同比提升预计主因公司渠道调整期加大费投力度以梳理价格体系。综合看，25Q2 公司归母净利率7.4%，同比-2.4pct，盈利能力承压。

    　　投资建议：

    　　公司仍处于改革阵痛期，预计 2025-2027 年公司收入50.4/55/60.3亿元（前值58.0/62.1/67.3 亿元），同比-8.6%/+9.0%/+9.8%，归母净利润7.15/8.54/9.65 亿元（前值9.0/9.9/11.1 亿元），同比-20%/+20%/+13%；对应PE 21/17/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；改革进展不及预期；食品安全问题