核心观点

    　　本篇报告，我们总结分析了2025 年以来公司改革情况，以及当前的增长思路，我们认为2026 年公司重启增长并释放利润弹性。

    　　公司优先稳固基本盘业务恢复，在此基础上打造“红五星”增长战略，其中复调作为“再造一个厨邦”的核心，2026 年完成对味滋美的收购，渠道优化、学生餐、内容电商、餐饮将作为公司发力增长的重要方向。内部治理方面，公司设立效能中心，推动数字化转型，未来持续推进降本增效，效率优化空间大。此外，大股东与管理层增持，公司回购用于注销，展现对公司的信心。因此，我们看好中炬高新持续释放改革势能，业绩持续较快增长。

    　　摘要

    　　内部治理市场化调整，运营效率提升可期

    　　2025 年完成董事会换届，治理架构更加市场化，新董事长就任，具备丰富的企业管理与资本运作经验。公司新设效能中心与产品中心，推动内部降本增效，以及加速产品迭代周期，人员结构与薪酬激励优化，提振优秀员工积极性和吸引外部优秀人才。此外，大股东与管理层分别启动股份增持计划，中炬高新股份回购用于注销，意味着对公司未来发展的信心和对投资者回报的重视。

    　　“红五星”增长战略确立，延续并购赋能增长

    　　2026 年，公司在稳定基本盘的重要任务基础上，提出“红五星”增长计划，复调产品、渠道优化、团餐、内容电商、餐饮将成为公司未来业绩增长来源。公司延续以并购赋能增长，继续寻找优质标的，重点关注品类补充、关键原料掌控、新零售能力补充、技术能力补充等四大方向。

    　　基本盘：市场梳理恢复健康，业绩复苏巩固根基2025 年市场梳理完毕，渠道库存恢复健康，市场价盘恢复，实施“两套表”跟踪渠道运营情况，构建市场联盟管理委员会共同维护市场秩序。2026 年，公司基本盘逐步开启恢复性增长，其中26Q1 华东、中西部恢复相对较快，后续南部、北方有望逐步提速。

    　　复调：再造一个厨邦的核心，战略协同打开增长空间2026 年2月完成川式复调公司味滋美的并购，以此布局复调赛道。

    　　预计未来复调增速持续快于基调，且火锅底料、菜谱式调料增速中枢较高，市场扩容空间充足。厨邦与味滋美在渠道、产品等方面协同，味滋美推出C 端熊猫王子产品有望导入厨邦渠道，厨邦借助味滋美B 端资源提供更完整的烹饪解决方案，在产品创新上赋能，丰富产品矩阵从火锅底料向菜谱式调料扩充。

    　　新业务：“红五星”关键增量，强化业务薄弱点1） 渠道端：顺应市场趋势，优化渠道结构与产品结构，推动“宽类窄品”产品策略，丰富经销商代理产品品类；另一方面，加大新零售渠道的布局，提升柔性定制化能力，公司已经与沃尔玛共同推出多款“沃极鲜”定制品。

    　　2） 团餐：与安饱公司合作运营“厨邦·御膳匠心”品牌，已推出29 款清洁标签调味料，重点面向中小学生团餐服务。2026 年公司有望在广东、贵州等区域逐步布局学生餐，短期目标触达25 万学生。

    　　3） 电商：与第三方合作运营内容电商，快速弥补团队短板，希望将电商打造为新品试点和打造爆品的平台，成为公司品牌宣传高地并反哺线下。2026 年“熊猫王子”火锅底料有望率先在线上销售，公司针对电商有望加大资源投入。

    　　4） 餐饮：选取试点城市，布局大众餐饮，打造可复制的餐饮模式。一是，与当地名厨合作，打造标签家常菜，逐步实现从B 到C 突破。二是，与当地有影响力的商家合作导入大B 端。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入50.06、55.59、61.19 亿元，同比增长19.18%、11.06%、10.06%；实现归母净利润7.05、8.24、9.63 亿元，同比增长31.21%、16.90%、16.90%；对应2026-2028 年动态PE 为19.05X、16.30 X、13.94X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大豆等原材料价格上涨风险；食品安全风险；需求恢复不及预期风险。