受益于味精、I+G、黄原胶价格上涨，18 年利润有望超预期

    公司是以生物发酵为主的大型产业集团，在玉米深加工领域拥有完整的产业链布局，味精、赖氨酸、苏氨酸、呈味核苷酸二钠、黄原胶等产品产能均排名全国前列。2018 年，行业受环保核查影响，龙头企业部分产品开工率大幅下降，导致味精等价格大幅上涨。公司此前狠抓环保问题，开工率处于正常水平，并将显著受益于味精、呈味核苷酸二钠（I+G）、黄原胶等价格上涨，18 年公司经营业绩有望超预期。我们预计，2018-2020 年公司EPS 分别为0.43、0.39 和0.42 元，给予“增持”评级。

    　　味精：环保影响行业开工率，味精价格大幅攀升

    我国味精行业处于高度集中状态，2017 年行业集中度CR2（阜丰集团和梅花生物）高达81%，行业呈现寡头竞争格局。2018 年6 月，受内蒙古地区环保核查影响，阜丰和伊品部分生产线停产，我国味精行业整体开工不足50%，味精价格出现大幅上涨。8 月10 日，40 目味精品种价格为8500元/吨，较年初提高了27%，较去年同月均价提高了43.3%。梅花生物一直以来狠抓环保问题，此次环保对公司影响较小，公司开工率处于正常水平。

    　　氨基酸：大品种价格下跌，小品种表现亮点

    　　赖氨酸、苏氨酸近年产能扩张迅速，产能过剩严重，导致价格震荡下跌。2018 年8 月，赖氨酸平均成交价格降至7480 元/吨，较年初下跌28%；国产苏氨酸市场平均成交价为8000 元/吨，较年初下跌38.07%。值得注意的是，I+G 下游需求增长迅速，且生产技术壁垒高，厂商具有较强的议价能力，价格持续攀升。2018 年8 月，梅花生物I+G 报价为98000 元/吨，较上年同期57000 元/吨提高了71.93%，且公司开工接近满产，货源偏紧。

    　　黄原胶：受益于石油行业复苏，黄原胶价格持续攀升

    我国黄原胶主要生产厂家为阜丰集团、梅花生物和中轩生化，其中梅花集团黄原胶产能仅次于阜丰集团，2018 年产能为5 万吨。受益于石油行业复苏，黄原胶价格持续攀升，2018 年8 月，梅花生物80 目黄原胶报价为18500 元/吨，较上年同期上涨了32%。梅花生物2018 年中报显示，报告期内，得益于产能增加、新客户开发及生产成本的下降，黄原胶的整体销量、售价及利润率较去年均有较大幅度上涨，其中销量增长约50%，售价增长约20%。

    　　业绩增长可期，给予“增持”评级

    　　我们预计，2018 年，味精、I+G 和黄原胶价格上涨带动的公司收入增长高于氨基酸下降所带来的负面影响。2018-2020 年公司营业收入同比分别增长11.7%、2.65%和3.7%，归母净利润增速分别为12.97%、-7.45%和5.77%。我们选取跟公司业务产品和结构相似的可比公司，2018 年PE 平均为12.75 倍，考虑到公司主要产品苏氨酸、赖氨酸价格持续低位震荡且原料成本预期上涨，因此给予公司一定的估值折价，给予公司2018年10-12倍的PE 估值，目标价为4.30-5.16 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格波动、行业竞争加剧、环保问题、宏观经济表现不佳。