事件：梅花生物今年前三季度实现营业收入93.00亿元，同比增长17.13%；归母净利润7.29 亿元，同比增长4.89%。其中单三季度实现营业收入30.12 亿元，同比增长29.04%；归母净利润2.62 亿元，同比增长233.57%。

    味精涨价带来利润提升

    今年受环保核查影响，阜丰、伊品等大厂的部分工厂停产，味精行业整体开工率不足50%，导致从6 月份开始，味精价格从6600 元/吨一度上涨到8500 元左右，直到9 月份味精价格才开始逐渐回落。公司味精成本每吨在6600-6800 元，由于上半年味精价格基本稳定在6600 元左右，所以上半年公司味精业务一直处于微利状态。6 月份以来味精价格的迅速增长，给味精盈利带来空间。

    公司拥有味精产能60 万吨，此前公司狠抓环保问题，所以在这一轮环保核查中开工率处于基本正常。味精价格上涨直接带动企业盈利提升，单吨毛利最高可提升1700 元。Q3 公司毛利率25.87%，较去年同期提升7.15 个百分点。

    主要氨基酸产品价格稳定，产能将释放

    今年上半年氨基酸价格走势比较疲弱，主要是下游生猪养殖亏损较严重导致需求下降，加之今年行业产能释放投产。进入三季度后，赖氨酸和苏氨酸价格比较平稳，赖氨酸价格稳中有升，报价在7500-7800 元/吨，较去年同期报价下降10%左右。苏氨酸价格稳中有降，报价在7500-8000 元/吨，较去年同期报价下降15%左右。

    中美贸易战开始后，我国减少对美豆粕进口，未来生猪饲养或通过增加饲料中氨基酸含量来减少豆粕的使用量，氨基酸的需求量将大幅增加。我们看好公司在氨基酸的产能布局，今年梅花生物氨基酸产能将再增强，公司在吉林省白城市建立了第三生产基地，一期将建成年产40 万吨赖氨酸产能，目前项目建设进展顺利，计划在2018 年四季度建成试车。

    小品种氨基酸表现良好，对业绩形成支撑

    呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸收益于今年价格持续攀升，且这些品种公司的开工率也较高，对公司业绩形成支撑。受益于下游餐饮需求恢复，呈味核苷酸价格从2017 年年底开始逐渐走高，价格从60000 元/吨增长到年初价格80000 元/吨。今年上半年价格逐渐走平，至3 月份价格一度达到100000 元/吨，5 月以后价格维持在98000元/吨左右。黄原胶主要用于石油开采，受益于油价上涨以及美国页岩气开采，黄原胶价格从去年8 月份14000 元/吨不断上涨，至8 月份报价为18500 元/吨。公司目前拥有呈味核苷酸产能1 万吨，黄原胶产能5 万吨，对业绩形成重要支撑。

    盈利预测

    进入四季度味精价格略有回落，但是行业平均开工率仍处在偏低的水平，根据卓创咨询统计，当前开工率在 67.56%，预计四季度味精价格会稳定在7000 元以上。赖氨酸和苏氨酸等主要氨基酸产品预期价格会稳中有升，而小品种氨基酸有望保持住较高的盈利水平。综合来看，我们预测2018 年公司实现销售收入120.7 亿元，同比增长8.5%，归母净利润11.95 亿元，同比增长1.89%,EPS 为0.38 元，当前股价对应估值10.13 倍，给予13 倍估值，合理股价为4.9 元，给予买入评级。

    风险提示

    氨基酸价格持续走低，行业开工率突然提升带来的主流产品价格下降。宏观经济发生重大变化。管理层出现管理瑕疵等。