投资要点：

    公司2019 年前三季度实现归母净利润8.55 亿元，同比增长17.23%。公司公告2019 年前三季度实现营收108.03 亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润8.55 亿元，同比增长17.23%；实现EPS0.28 元/股。其中3Q2019实现营收38.22 亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润1.91 亿元，同比下滑26.49%。

    味精行业景气度依旧，价格价差同比显著提高。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据显示，2019 年前三季度公司主营产品味精均价为8508 元/吨，较去年同期7392 元/吨同比增长15%；价差均价为4817 元/吨，同比显著增长25%。

    报告期内公司鲜味剂（谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸）累计实现营业收入44.89亿元，占总收入比重为41.55%。

    氨基酸行业仍处于探底过程。报告期内，公司主营产品赖氨酸和苏氨酸价格价差仍处于下降通道，行业仍在探底过程。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据，2019 年前三季度赖氨酸销售均价为7213 元/吨，较去年同期下滑13%；赖氨酸销售价差均价为2292 元/吨，较去年同期下滑36%。同期，苏氨酸销售均价为7517 元/吨，较去年同期下滑17%；销售价差均价为1366 元/吨，较去年同期下滑56%。

    毛利率有所下滑，期间费用率小幅降低。受氨基酸价格下跌影响，报告期内公司综合毛利率为23.43%，较去年同期下滑1.15 个百分点。同期，期间费用率为13.77%，较去年同期小幅降低0.6 个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.75%、3.89%和2.12%，较去年同期分别提升0.02 个百分点、下降0.14 个百分点和下降0.49 个百分点。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.39、0.44、0.54 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2019 年15-18 倍PE，对应合理价值区间5.85-7.02 元，维持优于大市评级。

    风险提示。味精价格下跌，氨基酸价格继续下跌，赖氨酸开工率下降。