投资要点：

    　　大豆持续涨价推动豆粕价格大幅上涨，豆粕减量替代加速，带动苏氨酸、赖氨酸景气度上行，苏、赖氨酸行业集中度高，公司是全球最大苏、赖氨酸厂商，业绩弹性大。

    　　公司是味精和苏氨酸、赖氨酸全球龙头企业

    　　公司总部位于河北廊坊，是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产95万吨味精产能（全球第二）、100万吨赖氨酸产能（全球第一）和30万吨苏氨酸产能（全球第一）。

    　　公司对股东分红慷慨，2012年至今股利支付率常年超70%。

    　　豆粕减量替代提速，推动苏、赖氨酸景气上行豆粕20价22格年从4月20均18价年414月88均元价/吨30，0豆6元粕/与吨杂涨粕至的粗蛋白价差拉大，推动豆粕减量替换加速。为保证饲料中整体氨基酸平衡，杂粕中需加入饲料氨基酸，苏、赖氨酸需求抬升。大豆涨价直接刺激本轮苏、赖氨酸行情，豆粕减量替代提速抬高苏、赖氨酸中期价格中枢。

    　　味 精寡头垄断，盈利中枢有望上移

    　　目前中国味精产量约占全球产量的60%，国内味精产能集中在梅花、阜丰和伊品，国内CR3超90%，寡头格局下竞争相对有序，叠加食品工业化助推味精需求的增长，味精的价格和盈利中枢有望上移。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为263.97亿元、289.12亿元和312.08亿元，同比增长分别为15.59%、9.53%、7.94%，归母净利润分别为31.49亿元、36.23亿元、40.73亿元，同比增长分别为33.94%、15.04%、12.44%，未来三年CAGR为20.1%，对应EPS分别为1.02元、1.17元、1.31元，当前股价对应PE分别为9.4、8.2、7.3倍。我们谨慎选择2022年PE为11.7倍F，CF较F法当估前值股结果，给予公司价有24.9%上行空间。鉴于豆粕减量替代加速，公司是全球苏、赖氨酸龙头，业绩弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　豆粕减量替代进度不及预期、公司主要产品价格回落、在建项目投产进度不及预期。