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梅花生物(600873)机构评级研报股票分析报告

 
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梅花生物(600873):氨基酸产销持续增长 规模优势巩固庄汀洲

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-03-19  查股网机构评级研报

  23 年归母净利润同比-28%,维持“买入”评级公司3 月18 日发布23 年年报,公司全年实现营收277.6 亿元,同比-0.6%,归母净利润31.8 亿元(扣非30.8 亿元),同比-28%(扣非同比-27%);其中23Q4 营收72.3 亿元,同比+1.7%/环比+4.3%,归母净利润10.2 亿元,同比+6%/环比+29%,扣非归母净利润9.9 亿元,同比+18%/环比+42%。

      公司计划每股派现0.417 元(含税),分红总额约12 亿元(含税)。我们预计公司24-26 年归母净利33/38/41 亿元,对应EPS 为1.12/1.28/1.38 元,可比公司24 年平均18xPE 的Wind 一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期,给予24 年13xPE 估值,目标价14.56 元,维持“买入”评级。

      氨基酸销量持续增长,产品景气有所下滑拖累全年盈利23 年动物营养氨基酸销量yoy+7.5%至264 万吨,主要系苏氨酸扩产带动销量增加,由于氨基酸需求和价格有所承压,板块营收yoy-2.5%至145 亿元,毛利率yoy-11.0pct 至12.2%;鲜味剂板块销量yoy+1.4%至105 万吨,因味精价格同比下滑,板块营收-2.6%至98.3 亿元,受益于成本端改善,毛利率yoy+1.3pct 至22.9%;医用氨基酸销量yoy+5%至9962 吨,营收yoy+2.3%至5.6 亿元,毛利率yoy-6.6pct 至27.3%。其他产品板块营收yoy+15%至25 亿元,其中石油级黄原胶需求相对景气,肥料等价格下降致毛利率yoy-3.5pct 至48.8%。全年期间费用率yoy-0.7pct 至5.8%。

      氨基酸景气有望逐步回升,公司规模优势持续巩固据博亚和讯,3 月18 日赖氨酸(98.5%)/苏氨酸价格10.25/10.40 元/kg,较3 月初+11%/+5%,考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化,行业无序扩张和洗牌基本结束(尤其苏氨酸22 年全球产能CR3 达80%),格局良好叠加未来需求复苏有望支撑盈利持续改善,公司23 年新增25 万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚, 3 月18 日味精8069元/吨,较3 月初+1%,考虑味精刚需属性及竞争格局良好(据博亚和讯,22 年国内产能CR3 达85%),未来盈利中枢亦有望具备支撑。

      合成生物平台引领未来成长,积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略,依托生物发酵领域长期积累,打造合成生物平台,伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展,有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报,12-21 年分红率均超过50%,16-23 年平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55%,19-23 年连续5 年推出股份回购方案,21-24年连续4 年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸,以及高分红+回购+员工持股等助力下,公司长期价值有望重估。

      风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。

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