事件描述 公司发布2025 一季报,实现收入62.7 亿元(同比-3.4%),归属净利润10.2 亿元(同比+35.5%),归属扣非净利润9.0 亿元(同比+42.1%)。公司当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助1.2 亿元。 事件评论

    2025Q1 成本下降,氨基酸同比价格上涨,味精触底回升。同比来看,公司业绩增长主要系公司主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加。原材料方面,玉米现货价格为2197 元/吨(同比-10.7%,环比-0.1%)。鲜味剂板块,2025Q1 鲜味剂板块实现收入18.1 亿元(同比-11.6%,环比+7.1%),2025Q1味精均价为7157 元/吨(同比-12.5%,环比+0.7%),Q1 谷氨酸钠出口量为27.3 万吨(同比+9.2%),2024 年味精行业由于产能扩张盈利触底,而需求端存在增长,价格逐步开始触底回升。氨基酸板块,2025Q1 饲料氨基酸实现收入29.4 亿元(同比+6.7%,环比-4.4%),2025Q1 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为9.8、5.4、10.6 元/千克(同比+3.5%、+2.7%、+1.6%,环比-13.2%、+4.3%、-13.1%),Q1 98%赖氨酸、苏氨酸出口量为26.9、18.3 万吨(同比-4.6%、-1.2%),Q1 较Q4 氨基酸需求略有所转淡,但同比来看在原材料下行时,氨基酸同比价格仍实现显著增长。大原料副产品板块,2025Q1 豆粕现货均价为3403 元/吨(同比-3.7%,环比+12.5%),部分大原料副产品定价与豆粕相关,副产品有望受益于豆粕价格上涨。

    展望2025Q2,截至4 月21 日,Q2 玉米、豆粕均价为2266、3309 元/吨(同比-18.8%,-19.9%;环比+3.1%、-2.8%),Q2 98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为8.5、5.5、10.2 元/千克(同比-2.6%、+0.6%、-4.3%;环比-14.0%、+2.1%、-3.8%),节后淡季苏、赖价格有所转弱,而苏氨酸较前期底部价格有所回升。Q2 味精均价为7413 元/吨(同比-6.6%,环比+3.6%),味精价格逐步上涨。

    稳健进行出海布局,保持高分红回报。国内建设上,公司重点确保白城 60 万吨赖氨酸项目按期投产,推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目。在海外并购项目上,公司与协和发酵签署了《股份及资产购买协议》,公司拟斥资约5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。公司持续推进海外选址考察工作,基于各基地现有的完整的配套产业链及产业化能力,重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会。2019-2023 年公司累计现金分红达53.1 亿元,2024 年公司现金流保持充沛,现金分红支出约17.0 亿元,回购注销支出5.7 亿元,合计预计占公司2024 年度归母净利润的83%左右。

    公司是味精和氨基酸全球龙头,受益于行业格局逐步优化,同时搭建合成生物学平台,成长动力强。预计 25-27 年归属净利润为 31.6、33.9、35.1 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 1、全球养殖需求不景气的风险; 2、主要原材料价格大幅波动的风险。