事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，实现收入122.8 亿元（同比-2.9%），实现归属净利润17.7 亿元（同比+20.0%），实现归属扣非净利润16.3 亿元（同比+25.0%）。其中Q2 单季度实现收入60.1亿元（同比-2.3%，环比-4.1%），归属净利润7.5 亿元（同比+3.8%，环比-26.5%），实现归属扣非净利润7.2 亿元（同比+8.7%，环比-20.0%）。

    　　事件评论

    　　Q2 氨基酸价格阶段性波动，味精价格走弱。2025 年上半年，公司主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降，公司上半年实现毛利率23.2%（同比+3.7pct）。原材料方面，Q2 玉米现货价格为2348 元/吨（同比-3.5%，环比+6.9%）。

    　　鲜味剂板块，2025Q2 实现收入17.6 亿元（同比-4.2%，环比-3.0%），2025Q2 味精均价为7230 元/吨（同比-8.9%，环比+1.0%），Q2 谷氨酸钠出口量为24.3 万吨（同比+14.9%）。

    　　氨基酸板块，2025Q2 实现收入27.2 亿元（同比+0.2%，环比-7.4%），国内受反倾销影响，98.5%赖氨酸的生产厂家对出口预期持续偏弱，出口量有所减少，而70%赖氨酸终端使用量增长，70%赖氨酸报价保持坚挺。2025Q2 98.5%赖氨酸的平均价格为8.3 元/千克（同比-20.7%，环比-16.0%）；70%赖氨酸价格为5.4 元/千克（同比+0.2%，环比+1.1%）,苏氨酸主流厂家生产状况稳定，出口需求较好，国内市场出现阶段性的供应紧张局面，价格处于震荡调整状态，行业仍然保有较好的利润空间，2025Q2 苏氨酸的平均价格为10.2元/千克（同比-0.7%，环比-3.6%）。医药氨基酸板块，2025Q2 实现收入1.3 亿元（同比+7.4%，环比+3.5%），大原料副产品板块，2025Q2 实现收入9.5 亿元（同比-0.6%，环比+1.6%）。其他业务板块，2025Q2 实现收入4.6 亿元（同比-14.0%，环比-0.9%）。

    　　展望2025Q3，淡季下，氨基酸价格走弱。2025Q3，截至8 月18，玉米、豆粕均价为2,410、2,977 元/吨（同比-16.7%，-35.7%；环比+2.6%、-6.7%），98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价为7.7、5.3、9.7 元/千克（同比-23.0%、-14.5%、-15.2%；环比-7.8%、-2.2%、-5.6%），淡季苏、赖价格有所转弱；味精均价为6807 元/吨（同比-9.6%、环比-5.9%），味精价格触底。

    　　完成协和发酵交割，进军高附加值领域，开启出海第一步。公司于2025 年7 月1 日完成与日本协和发酵相关食品氨基酸、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，通过本次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，医药氨基酸产品管线进一步增加，同时增加HMO 产品管线，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现公司产业出海战略落地。

    　　公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强，股息率较高。预计25-27 年归属净利润为31.6、33.9、35.1 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球养殖需求不景气的风险；

    　　2、主要原材料价格大幅波动的风险。