投资要点:

    事件:

    10 月 29 日晚间, 公司发布 2015 年三季度报告,前三季度公司营收约 14.58亿元,同比增长 12.01%,实现归属上市公司股东净利润约 3.27 亿元,同比增加 28.45%;基本每股收益为 0.23 元/股,同比增加 27.78%。

    点评:

    内生增长稳健,盈利能力持续提升前三季,公司营收实现稳步增长,其中第三季度公司实现营收约 5.32 亿元, 同比和环比分别增长了 13.58%和 4.63%,显示出良好的增长态势。 毛利率方面,前三季度公司综合毛利率 46.23%,同比提高 0.97pct;其中第三季度毛利率50.33%,同比和环比分别增加了 1.74pct 和 8.73pct, 公司盈利能力持续增强,这主要源于强化运营成本控制的效果逐步显现。

    费控保持有力,期间费用率逐步下降

    前三季,公司期间费用率为 14.39%,同比下降 3.37pct; 其中第三季度,期间费用率同比和环比分别减少了 4.47pct 和 2.33pct。分项看,前三季公司管理费率 4.78%,同比小幅减少 0.73pct,其中第三季度同比和环比分别减少了 0.47pct和 0.39pct。 财务费用方面,前三季公司财务费率 9.03%,同比减少 2.80pct,其中第三季度同比和环比分别减少了 4.13pct 和 1.92pct,主要源于公司提前偿还了部分长期借款,使得财务费用支出较大幅度降低。 此外,前三季公司新增销售费用,销售费率 0.17%,主要系子公司凯英公司拓展全过程除臭业务,市场开发人员费用专项归集所致。 总体上看,公司保持较好的费用控制能力, 使得期间费用率逐步下降,并进一步提升了公司的盈利水平。

    携手津膜科技共谋水处理市场, 资金充裕助力发展提速

    9 月份,公司与津膜科技签署《战略合作框架协议》,双方将在技术、市场以及资源等方面开展合作, 共同拓展水处理市场。津膜科技为膜法水资源化领域的龙头,在膜技术及产品方面拥有核心竞争优势。携手津膜科技, 通过发挥协同效应,公司综合竞争实力将进一步提升, 并将获得更多的市场机会。 同时,截至三季度末,公司在手货币资金约 14.30 亿元, 较为充裕的资金也将为公司业务的进一步拓展(包括可能的外延发展)提供强有力的支持。 我们认为, 对外合作开展与资金助力,有望推动公司业务拓展提速,并实现加快转型升级发展。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司 2015-17 年 EPS 分别为 0.29/0.34/0.38 元/股,对应 PE 分别为39X/32X/29X。 公司经营稳健,内生增长持续有力,未来或将通过加强对外合作开展和重启外延模式,加快在水处理领域的业务拓展,并持续推进在新兴环保领域的业务布局, 其转型升级发展可期。继续维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示

    1)“水十条”等政策落地以及 PPP 模式推进不及预期;

    2)污水处理厂升级改造进度滞后;

    3)业务拓展低于预期;

    4)污水处理成本上升致毛利率下滑。