电力设备龙头加速转型。公司是国内能源装备制造龙头，主营清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代服务及环保设备等。随着2018 年上半年大股东东方电气集团贸易、金融、电站服务、物流等资产注入的完成，公司形成了设备+服务等四大业务齐头并进的布局。

    能源基建或助力经济企稳，带动设备制造。在经济下行压力下，基建逐渐发力，能源建设也将发挥重要作用。2018 年9 月固定投资完成额累计增速企稳回升，电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。在基础设施补短板的指导下，能源领域重大项目的建设有望加速。

    核电重启千亿空间待释放，设备龙头首当其冲受益。在经历暂停后，核电项目的审批重新开放，CAP1400 示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕，预计未来两年核电设备每年开工投产6-8 台百万级机组，有望释放年均超千亿的市场空间。在此过程中中游设备制造商料将首先受益设备订单的释放，同时随着国产化率的不断提升，国内核电设备龙头的增长空间大有可期。

    订单触底回升结构调整，五大驱动助力未来增长。整体来看公司新增订单在2018 年出现拐点式回升，公司2018Q1-Q3 新增订单228 亿元，同比增长24%。核电方面，公司核电主设备市场占有率高，随着核电审批重启后续项目核准，在手近300 亿订单将陆续确认收入。海外市场受益一带一路推进，火电、水电和核电设备出口覆盖国家已经从非洲、东南亚等拓展至英国、东欧等地区，且工程能力和服务能力均得到国际客户的认可，2018 前三季度出口订单同比增长24%至228 亿元。可再生能源装备产业链完备，2018Q1-Q3 可再生能源新增订单大幅增长202%至53 亿元，合作伙伴遍布国内外。火电水电近年仍有大订单斩获，白鹤滩等大型水电订单的逐步确认保障了公司未来收入。现代服务业随着集团资产的注入完成，高毛利率的金融、技术服务等业务一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也有望在服务等方面与装备主业进行良好协同，成本优势有望进一步凸显，成为未来的潜在增长点。

    盈利能力叠加运营效率提升。通过纵向和横向比较，公司盈利能力近年都处于回升的通道，综合毛利率受益高盈利资产注入和成本提效，2018Q1-Q3 同比增长1.29pct 至20.27%。而以前年度存货跌价准备计提额已经出现下降，未来资产减值损失的拖累也有望减小，盈利能力回复可期。同时公司应收账款和存货的体量与周转效率有效提升，经营效率整体有所提升。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020 的归母净利润分别为13.05、15.69、19.46 亿元，同比增长94%、20%、24%，对应EPS 为0.42、0.51、0.63 元/股，对应PE 为17、14、11 倍，对应PB 为0.9、0.9、0.8 倍，2011 年至今东方电气平均ROE 为10%，对应平均PB 值为2 倍，参考2019 年ROE预测值7.3%，给予公司2018 年1.22 倍PB，对应目标价12.7 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际业务不确定性，核电重启不及预期，工程业务推进不及预期