事项：

    　　2018 年，公司实现营业收入307.06 亿元，比上年同期减少约0.4%；营业成本为人民币235.68 亿元，比上年同期降低约6.9%；实现归属于母公司所有者的净利润11.29 亿元，较上年调整前数据增长67.71%；基本每股收益为人民币0.37 元。

    　　评论：

    　　毛利率提升，新增订单触底反弹。2018 年，公司加大结构调整转型升级力度，现代制造服务业和新兴成长产业收入同比分别增长36.70%和2.79%，但受国内国际和行业形势影响，清洁高效能源装备和工程与贸易板块收入有不同程度的下滑，导致营业收入同比下降；公司持续开展降本增效工作，原材料成本下降显著，营业毛利率同比提升2.18 个百分点。2018 年，实现新增订单349.3亿元，增长8.7%。

    　　可再生能源收入与订单双提升。2018 年，可再生能源装备收入同比增长4.25%，主要是水电营业收入同比增长28.15%。2018 年，新增订单中，可再生能源装备占20%，风电新增订单约50 亿，并与三峡和中广核建立战略合作伙伴关系，后续发展前景广阔。

    　　工程与贸易板块后劲十足。2018 年，受国内国际及行业形势影响，工程与贸易收入同比下降5.35%，主要工程承包和贸易收入均有不同程度下降。但2018年签署乌克兰火电项目（4*350MW）以及与上海电气（各50%）联合中标埃及汉纳维6×1100MW 清洁煤燃烧项目总承包项目总计超过50 亿美元大单，同时老挝南莫II、巴西杰瑞等水电项目也陆续斩获，有力保障未来海外项目订单增长。随着一带一路政策推进深入，公司具备领先的技术装备、出色的工程经验积累以及强有力的合作伙伴有望助公司海外业务继续实现突破。同时，国内环境有所改善。2018 年底，电源基本建设投资完成额累计增速降幅较2017年底大幅收窄14.6pct.。

    　　现代制造服务业增长显著，电站服务受益补短板。现代制造服务业收入同比增长36.70%，毛利率同比增长9.13 个百分点，主要是电站服务和金融服务收入同比均有较大幅度增长，其中电站服务收入同比增长29.22%，毛利率同比增长11.16 个百分点，金融服务收入同比增长48.51%，毛利率同比增长4.53 个百分点。能源领域。2018 年10 月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，意见指出进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设，继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司的水轮机和电站服务业务有望充分受益。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润14.1亿、17.73 亿和19.48 亿元（原19-20 年预测值15.7、19.5 亿元），同比增长24.9%、25.7%、9.8%，对应EPS 为0.46、0.57、0.63 元/股（原19-20 年预测值0.52、0.61 元/股），对应PE 为23.3、18.5、16.8 倍，对应PB 为1.1、1.1、1.0 倍，参考历史ROE、PB 均值与，给予公司19 年1.3 倍PB，维持目标价为12.7 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险。