核心观点

    东方电气系国内清洁发电设备龙头企业，公司2018 年完成集团资产注入，盈利能力及协同性进一步提升，恰逢2019 年核电重启，内外部共同利好，公司业绩有望重回增长快车道。预计公司2019-2021 年有望实现归母净利润14.6亿/17.3 亿/20.4 亿元，三年CAGR 21%，对应EPS 为0.47/0.56/0.66 元，PE为23.0x/19.5x/16.5x，首次覆盖给予公司A+H 股“增持”评级。

    注入集团优质资产，2018 年龙头业绩向好。公司发布2018 年年报，实现营业收入307 亿元（较2017 年回溯口径同比减少8.15%），实现归母净利润11.3亿元（同比+59.07%），公司内部大额减值影响基本出清，同时集团注入的东方财务、清能科技等资产一方面改善其盈利能力、与传统主业形成协同效应，进一步强化公司服务业务优势，另一方面也打开未来发展新车道。

    清洁能源齐发力，核电重启显著利好。我国能源结构升级是大势所趋，风光平价渐近，装机热情不减，同时稳定发电能源占比亦是重点，核电重启水到渠成。

    预计截至2020 年，清洁能源装机占比有望达45%，核电重启后有望进入密集核准期，乐观预计可完成“十三五”58GW 装机目标，带来超2000 亿元直接投资，设备采购需求约1200 亿元，设备行业有望由寒入春。

    优势显著拿单强劲，业绩有望持续向好。公司在火电、水电、核电设备领域技术优势显著，自主化程度高，行业市占率普遍维持在40%-50%区间。一方面，我们预计传统业务存在更新改造和蓄能升级的增量市场，叠加公司864 亿在手订单，可望维持传统主业业绩保持稳定；同时，本轮核电重启预计将利好公司2019-2022 年业绩，公司核电业务年收入有望增长至150 亿元，核电稳步推进将为公司业绩长期向好提供稳定支撑。

    风险因素：核电核准进度不及预期；行业市场竞争加剧；海外订单回款风险；公司业务整合进度不及预期。

    投资建议：站在当前时点，公司内部减值包袱已去、优质资产加速整合，外部行业快速回暖，多领域利好公司长期稳健成长。我们看好公司长期增长逻辑的重新确立，预计2019-2021 年可实现归母净利润分别达14.6 /17.3 /20.4 亿元，未来三年CAGR 21%，对应EPS 为0.47/0.56/0.66 元，公司2019 年A 股合理PE 区间为25x-30x，H 股维持较A 股5x-10x 的估值折价，首次覆盖给予公司A+H 股“增持”评级。