2018 年业绩符合预期

    东方电气公布2018 年业绩并召开业绩说明会：营业收入307 亿元，同比下跌8%；归属母公司净利润11 亿元，同比增长7%，基本符合我们和市场的预期。

    发展趋势

    火电业务疲弱拖累收入，资产注入带动毛利率提升。公司2018 年营业收入同比下滑8%，主要由于国内能源结构调整，煤电、气电设备业务营收承压（同比大幅下降20%及39%）。但公司毛利率同比提升2 个百分点，主要来自2018 年新注入资产贡献。新增业务中，金融服务、贸易、物流等毛利率分别达到92%、27%、27%，显著高于公司平均毛利率水平。

    新增订单稳步增长，风电业务增长可期。2018 年，公司新增订单同比增长9%至349 亿。其中风电业务表现亮眼，新生效及新中标订单分别同比快速增长68%、114%。未来两年，公司计划重点发展大机组以实现技术跨越；并在东方风电进行混改，激发员工活力。叠加2019/20 年国内风电市场或迎“抢装潮”，我们预计公司风电新增订单及收入将实现20%以上增长。

    打造核电成套供货能力，静待重启东风。2018 年，公司核岛及常规岛市占率分别达到66%及45%。今年1 月，核安全局向东方电气颁发了核蒸汽供应系统设备制造许可证，使公司成为国内首家可成套供货企业，公司行业竞争力进一步提升。未来若核电重启，公司将受益于订单增加及批量化开工的成本降低，增厚业绩。

    盈利预测

    考虑到风电、核电业务有望实现增长，我们将2019e 盈利预测从12.8 亿元上调12%到14.4 亿元，同时引入2020e 盈利预测为15.9亿元。

    估值与建议

    公司A/H 股当前股价对应19 年22.9/12.0 倍P/E。综合考虑盈利预测调整和估值变化情况，维持公司A/H 股的推荐评级和目标价人民币12.87 元/港币8.07 元，分别对应19 年27.6/15.3 倍P/E，对比当前股价有21%/28%上行空间。

    风险

    风电出货不及预期，核电重启慢于预期。