公司2019 年上半年实现归母净利润7.30 亿元（同比+36.46%），2019 年在手订单筑底，业绩明确向好，长期看公司发展动能望逐步切换，维持2019-2021年归母净利润预测14.6/17.3/20.4 亿元，公司2019 年A 股合理PE 区间为20x-25x，预计H 股将维持较A 股约10x 的估值折价致使合理估值区间为10x-15x，维持公司A+H 股“增持”评级。

    盈利能力持续改善。报告期内，公司实现营业收入158.41 亿元（同比-4.44%），实现归母净利润7.30 亿元（同比+36.46%），扣非归母净利润7.17 亿元（同比+54.21%）。报告期内，公司销售毛利率为21.66%（同比+5.50pcts），期间费用率为15.42%（同比+3.73pcts），其中公司研发费用同比增长82.12%，研发费用率提升2.46pcts，是期间费用率快速提升的主要原因。公司销售净利率提升至5.13%（同比+1.81 pcts），盈利能力因销售结构变化而快速提升。经营性现金流净额由正转负，报告期内净流出32.5 亿元，主要系公司收款同比减少，以及所属财务公司投资金融业务的现金流出同比增长。

    电源设备龙头地位凸显，新增订单筑底持续增长。上半年，国内电源投资完成额同比微涨3.3%，其中结构性分化较为明显，水电（同比+36.32%）、风电（同比+54.74%）投资快速增长。公司作为传统水电设备龙头，上半年生产10 组/210.12 万千瓦水轮发电机组（同比+462.42%）。同时，在风电“抢装潮”下，公司风电振兴成果加速释放，上半年共生产158 套/34.8 万千瓦风电设备（同比+57.11%），并新中标订单80 亿元，伴随着后续风电建设的持续景气，我们预计公司风电业务将伴随海上风电产品的完善，而进入约3 年左右的高景气周期。

    现代服务与新兴产业高速发展，打通公司未来长效增长空间。公司上半年共新增订单192.61 亿元（同比+13.55%），在手订单达880 亿元，仍维持较高的订单覆盖率水平。同时，我们持续推荐关注公司新增订单结构的变化：上半年公司现代制造服务业实现收入18.77 亿元（同比+36.90%），毛利率有所下滑但仍远高于公司整体水平的50.03%，其中电站服务新增生效订单26.2 亿元（同比+60.6%）。公司新兴成长产业在营收增长12.36%的同时，上半年取得生效订单42.9 亿元（同比+157.8%），公司在环保、新能源材料、氢燃料电池等业务领域持续形成突破，长期增长动能望逐步切换。

    风险因素：电源建设投资不及预期，风电抢装及市场开拓不及预期，海外订单回款风险，氢燃料电池产业化进度不及预期。

    投资建议：公司2019 年在手订单筑底，业绩明确向好，预计盈利能力将持续提升，中期部分业务高景气发展，长期看公司发展动能望逐步切换，维持2019-2021年归母净利润预测14.6/17.3/20.4 亿元，对应EPS 为0.47/0.56/0.66 元，公司2019 年A 股合理PE 区间为20x-25x，预计H 股将维持较A 股约10x 的估值折价致使合理估值区间为10x-15x，维持公司A+H 股“增持”评级。