2019 年中期盈利增长符合市场预期

    东方电气公布2019 年中期业绩：收入158.4 亿元，同比下降4.4%；归母净利润7.3 亿元，同比增长36%，盈利增长符合市场预期。

    传统板块收入继续回落，新能源与轻资产业务形成支撑。公司上半年主营业务收入同比下滑4.4%，其中主要受到包括煤电、气电设备在内的清洁高效能源装备收入同比下滑13%的影响。而包括风电在内的可再生能源装备板块收入同比增长18%，以及包括电站、金融服务在内的轻资产现代制造服务业板块同比增长37%，部分抵消了传统能源装备收入回落的影响。

    毛利率压制因素好转，盈利能力提升。受益于大火电项目订单陆续执行（去年同期以小火电机组为主），清洁高效能源板块毛利率同比提升7.4 个百分点至22.6%；同时去年影响工程服务板块的亏损项目影响消除，提升板块毛利率12.5 个百分点。两个板块毛利率提升带动公司综合毛利率同比修复8 个百分点，推动盈利增速达到36%。

    发展趋势

    A 股限制性股票激励计划利好公司长远发展。公司在业绩后一周正式公告3000 万股的A 股限制性股票激励计划，覆盖公司800 名骨干员工，包括高管、中层管理人员和一线技术骨干。激励对象在限制条件达成后可以以人民币5.93 元购入公司A 股普通股股票，较最新收盘价折让39.1%。尽管净利润复合增速指标仅设定为10%，但考虑到公司多个板块正经历行业波动，这一目标仍有望使核心员工全力推动公司长远发展。

    盈利预测与估值

    考虑到公司盈利增速符合预期，我们维持全年盈利预测不变。

    当前A 股股价对应2019/2020 年20.9 倍/18.9 倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020 年9.3 倍/8.4 倍市盈率。

    A 股维持跑赢行业评级和12.87 元目标价，对应27.6 倍2019 年市盈率和25.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

    H 股维持跑赢行业评级和8.07 港元目标价，对应15.5 倍2019 年市盈率和14.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有66.7%的上行空间，H 股上行空间较多主要受到港股市场较A 股折价影响。

    风险

    电源政策调整超预期。