清洁及新能源业务齐发力，风电行业景气度明显改善，国际业务稳步推进

    随着制造成本下降，全球风电已具备经济性，国内风电行业在经历了2017 年筑底，2018 年复苏后，未来2-3 年将迎来抢装潮。风电订单和风电产品研发显示公司充分受益于风电产业的景气恢复。面对国际经济环境急剧变化以及重点项目融资困难等情况，公司积极把握“一带一路”沿线国家重要市场机遇，国际业务稳步推进，国外业务收入占比稳步提升。

    整合集团优质资产注入，通过业务结构调整和减少关联交易，推动盈利能力持续修复，培育新的业务增长点，打开公司成长空间

    2019 年公司通过业务和产品结构的调整改善以及销售区域的拓展，实现新增订单和在手订单逆势增长。截至2019 年6 月底，全公司上半年新增订单192.61亿元，较去年同期比增幅13.55%。在手订单880 亿元，较去年同期实现增长。

    公司2018 年完成集团旗下电力电子与控制、金融、物流、贸易、燃料电池、工业智能装备等相关资产的收购，减少关联交易，推动“电源设备+新兴产业”双轮驱动发展的战略实施，有助于公司整合产业链资源，提高主业盈利能力，并培育新的业务增长点，打开公司成长空间。

    公司新兴成长产业实现快速发展，环保业务放量，氢能源及智能装备行业集成等方向蓄势待发

    公司深入推进“主业精、新业兴”产业发展目标的落地。2019 年上半年，新兴成长产业取得生效订单42.9 亿元，较去年同期增长157.8%。环保产业上半年取得新生效订单18.7 亿元，是去年同期的7.5 倍。新能源材料新增生效订单3.9 亿元，同比增长113%。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2019-2021 年，公司可实现营业收入248.20（同比增长-19%）、266.67和311.37 亿元，以2018 年为基数未来三年复合增长0.47%；归属母公司净利润13.61（同比增长21%）、15.89 和18.58 亿元，以2018 年为基数未来三年复合增长18.07%。总股本30.91 亿股，对应EPS0.44、0.51 和0.60 元。

    估值要点如下：2019 年11 月7 日，股价8.90 元，对应市值275 亿元，2019-2021 年PE 约为20、17 和15 倍。未来3-5 年，公司原主业景气度下行增速放缓，布局的新能源和现代制造服务业等稳步放量维持较快增长，新兴产业进入产业化阶段，盈利能力持续改善，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：风电行业复苏低于预期，核电开工低于预期