立足西南，随燃料电池产业化加速，风电核电景气向好，增长动能加速切换。

    　　预计2019-2021 年EPS 为0.47/0.56/0.65 元，给予2020 年A 股合理估值20xPE，对应目标价11.20 元；H 股较A 股维持10x 估值折价，2020 年合理估值为10x PE，对应目标价6.23 港元，上调公司A+H 股评级至“买入”。

    打造西南燃料电池产业支点，高国产化率确保体系安全。作为西南区域大型综合能源装备央企，公司孵化培育具有高自主化率的氢燃料电池核心部件及发动机系统超10 年，自主开发膜电极、电堆及发动机系统，拥有完整知识产权，确保未来氢能体系建设自主安全。2018 年交付10 辆氢燃料电池大巴已运行近80万公里，2019 年建设氢燃料电池自动化产线，并再交付90 台氢能大巴，成为西南地区最大的燃料电池生产企业。作为拥有高国产化率的电堆系统及核心零部件供应商，看好公司依托西南市场，逐步辐射国内其它优质氢能实施区域的能力，有望发展成为国内氢能产业的一极。

    风电、核电景气度高，业务结构显著改善。2019 年，我国核电建设逐步恢复，未来预计核电建设将体现：1）相对稳健的落地节奏（每年4~6 台机组）、2）短期以“华龙一号”为主的特点。公司近年来在核电领域持续投入，在“华龙一号”技术路线中维持行业头部地位，预计核电业务将走出低谷，保持稳健的增长，年收入有望提升至约30 亿元。陆上及海上风电的“抢装”导致风电行业迎来快速发展阶段，预计2020~2021 年我国风电装机规模有望分别达到35/30GW。公司风电加速转型，海上风电产品快速拓展，2019 年风电生效订单同比增速超40%，预计公司陆上海上订单有望迎来爆发式增长。风电、核电业务发力，助推公司业务结构的持续改善。

    海外市场潜力巨大，电站服务长足发展。公司电站业务持续向海外扩展，全球累计有675 台电厂机组使用公司的主机设备，总装机达到4.62 亿千瓦，结合海外业主技术水平等因素，我们预计公司电站服务业务将逐步开发海外存量项目，并有望伴随公司海外项目的扩张而获得更大发展空间。

    风险因素：氢能产业政策不及预期，风电“抢装”不及预期，核电装机不及预期，海外业务拓展缓慢，行业竞争加剧。

    投资建议：公司燃料电池业务加速推进，风电、核电业务向好，电站服务与海外业务空间巨大，股权激励激发活力，增长动能加速切换。维持2019-2021 年净利润预测14.64/17.30/20.05 亿元，对应EPS 预测为0.47/0.56/0.65 元，给予公司2020 年A 股合理估值20x PE，对应目标价11.20 元；H 股较A 股维持10x 估值折价，2020 年合理估值为10x PE，目标价6.23 港元，上调公司A+H股评级至“买入”。