2019 年营收同比增6.95%，扣非归母净利润同比增35.24%。2019 年，公司实现营业总收入328.40 亿元，同比增6.95%；归母净利润12.78 亿元，同比增长13.19%；扣非归母净利润10.58 亿元，同比增35.24%；基本每股收益 0.41 元/股；综合毛利率23.81%，同比上升0.81pct。

    可再生能源装备收入高增；工程与贸易、现代服务、新兴成长产业等板块收入实现较快增长。分板块看，2019 年，公司清洁高效能源装备板块实现收入155.11 亿元，同比下降9.20%，（其中火电、核电、燃机收入同比变化分别为-10.5%、-13%、+5.6%），毛利率24.40%，同比增长4.31pct；可再生能源装备板块实现收入59.21 亿元，同比增长47.7%（其中水电、风电收入分别同比变化+62.4%、+43.1%），毛利率12.00%，同比下降0.23pct；工程与贸易板块实现收入44.31 亿元，同比增长27.30%，毛利率20.37%，同比增长3.11pct；现代制造服务业板实现收入38.76 亿元，同比增长13.9%，毛利率51.46%，同比降3.99pct；新兴成长产业板块实现收入31.01 亿元，同比增长13.4%，毛利率13.82%，同比减少10.06pct。

    在手订单充足，新签订单稳健增长。2019 年，公司新增订单401.84 亿元，同比增长15.0%。截止2019 年底，公司在手订单834.78 亿元，订单结构方面，高效清洁能源装备占60.7%，可再生能源装备占20.5%，工程与贸易占5%，现代制造服务业占3%，新兴成长产业占10.8%。

    风电产业振兴，市占率大幅提升。2019 年，公司风电新中标合同超过200亿元，新生效合同60.16 亿元，签订了国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等百万千瓦级重磅订单，市场占有率由2018 年的3%提升至目前的10%。我们认为，2020 年是国内陆上风电的抢装年，公司风电业务有望迎来显著增长。

    新兴产业布局，助力长期发展。（1）氢能燃料电池：西部首条氢能及燃料电池批量生产线成功投产，可年产系统1000 套，90 台燃料电池发动机批量订单已圆满完成交付；（2）储能：酒泉光伏电站储能示范系统运行效果良好，正在推进10MW 级储能系统产业化技术攻关，智能制造、5G 技术应用、智慧电厂等产业取得了的良好发展。

    盈利预测与投资建议。我们预计，2020-2022 年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.73 亿元、21.43 亿元；每股收益为0.52 元、0.60 元、0.69 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年20-25 倍PE，对应合理价值区间10.4-13.0元/股，优于大市评级。

    风险提示。（1）在手订单交付进度低于预期；（2）燃煤机组等设备需求下滑。