公司是国内清洁发电设备龙头，业务结构优化助力业绩回升。公司通过业务结构优化整合形成“六电并举”（水电、火电、核电、气电、风电、太阳能）+“五业协同”（清洁高效能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业）的多元化业务发展平台。2019 年，公司实现营业收入328.40 亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润12.78 亿元，同比增长13.19%。2017-2019 年公司剔除预收账款后的资产负债率分别为31.28%、34.13%、35.62%，在手货币资金分别为278.84 亿元、293.46 亿元、304.80亿元，资产负债状况稳健。

    　　氢能时代有望开启，氢燃料电池业务蓄势待发。2016-2019 年，我国氢燃料电池汽车产量从629 台提升至2737 台，CAGR 达63%，产销量取得重大突破。我们预计2030 年燃料电池汽车系统关键零部件的市场空间将超过2000 亿，2050 年将超过3000 亿。2020 年初，公司自主研制的商用氢燃料电池发动机系统配套客车量迈上了100 台大关。目前公司已完成电池系统示范生产线建设，可年产系统1000 套，配套检测中心、供氢站投入使用。

    　　风电行业进入爆发期，风电设备业绩增长确定性强。2021 年之前风电抢装逻辑确定，风电进入配置期，我们预计2020-2021 年，我国风电新增装机分别有望达到30GW、32GW。

    　　2018-2019 年，公司风电设备业务分别实现营业收入24.89 亿元、35.61 亿元，毛利率分别为15.34%、19.79%，2019 年风电设备业务实现量利双增，风力发电机组销量948MW，同比增长95.87%。2019 年新中标合同超200 亿元，创历史新高，其中新产品市场中标贡献率超过70%。

    　　火电设备盈利能力逆势改善，现代制造服务业务盈利能力较强。受能源结构清洁化趋势影响，火电装机需求持续下滑，随着三北区域特高压建设，火电作为配套电源新增建设有望止跌回升。2017-2019 年，公司火电业务分别实现营业收入152.89 亿元、129.31 亿元、115.75 亿元，毛利率分别为17.10%、19.18%、25.55%，盈利能力逆势改善。公司现代制造服务业盈利能力较强，2017-2019 年毛利率分别为46.32%、55.45%、51.46%，其中金融服务毛利率分别为87.68%、92.21%、92.32%。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球最大的发电设备供应商及电站工程承包商之一，业务结构整合优化助力业绩提速。考虑到特高压带动火电装机底部回升及公司在风电整机销售的快速进展，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为15.89、17.64、19.60 亿元（上调前分别为15.36、16.22、18.28 亿元），对应EPS 分别为0.51、0.57、0.63 元/股。对应PE 分别为17 倍、15 倍、14 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：燃料电池进展不达预期；风电装机需求不达预期。