公司公告2020 年中报，实现归母净利润9.54 亿元（同比+30.79%），新增订单258.87 亿元（同比+34.4%），业绩表现及新增订单超预期，预计2020-2022年净利润为16.11/18.26/19.09 亿元，给予公司A 股2020 年合理估值区间为20x-25x PE，H 股较A 股维持10x 估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。

    业绩超预期，扣非增长强劲，现金流大幅改善。公司公告2020 年中报，实现营业收入172.20 亿元（同比+12.48%，下同），归母净利润9.54 亿元（+30.79%），扣非后归母净利润9.82 亿元（+36.94%），业绩表现超预期。报告期内公司维持良好增长态势，扣非归母净利润增长强劲。分业务板块来看，工程与贸易、新兴成长产业和可再生能源装备增长迅速，营收同比分别+68%/+41%/+24%，其中风电发电设备产量达到89.63 万千瓦（342 套），同比+157.56%。受益于本期收款增加和投资金融业务带来的现金流入增长，2020H1 经营性现金流净额转正至9.72 亿元，盈利现金流量比率上升至0.95，公司现金流改善明显。

    ROE 持续提升，管理变革效力显现。公司报告期内销售毛利率为18.98%（同比-2.68pcts，下同），净利率为5.92%（+0.79pcts）；ROE（加权）为3.19%（+0.67pcts），五年以来持续提升。毛利率水平虽有所下滑，但受益于费用端管控发力，净利率维持上升态势。2020H1 期间费用率为13.03%（-2.40pcts），公司费用端管控见效，各项费用均有所降低，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.89pcts/-1.48pcts/-0.01pcts/-0.01pcts。伴随改革持续推进和管理水平不断提高，公司经营效率提升，变革效力显现。

    新增订单增长超30%，为持续增长奠定基础。公司报告期内新增订单保持强劲势头，达到258.87 亿元（同比+34.4%），考虑公司作为大型制造业企业的订单饱满度对于中期业绩的筑底作用，后续持续成长的基础进一步夯实。其中，风电实现新增订单80 亿元，并中标10MW 机组批量订单，公司风电业务战略已现成效，在本轮风电抢装行情中把握行业需求周期，产品系列丰富及订单拓展实现较快成长。

    风险因素：氢能产业政策不及预期，风电“抢装”不及预期，核电装机不及预期，海外业务拓展缓慢，行业竞争加剧。

    投资建议：公司新增订单超预期，为后续成长奠定了基础，上调2020-2022 年净利润预测至16.11/18.26/19.09 亿元（原预测为14.93/17.42/18.68 亿元），对应EPS 预测为0.52/0.59/0.61 元，对应当前股价PE 为19x/17x/16x，给予公司A 股2020 年合理估值区间为20x-25x PE，H 股较A 股维持10x 估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。