公司公告 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 270.73 亿元（同比+17.76%，下同），归母净利润 13.42 亿元（+29.65%），新增订单 391.6 亿元（+49.9%），业绩持续高增长，订单筑底业绩有望迎来兑现期，预计 2020-2022 年净利润为16.11/18.26/19.09 亿元，给予公司 A 股 2021 年合理估值区间为 20x-25x PE，H 股较 A 股维持 20%估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。

    　　三季报业绩表现亮眼，现金流持续改善。公司公告 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 270.73 亿元（同比+17.76%，下同），归母净利润 13.42 亿元（+29.65%），扣非后归母净利润 12.65 亿元（+20.12%），其中，三季度单季实现收入 93.20 亿元（+30.38%），归母净利润为 3.88 亿元（+26.92%），扣非后归母净利润为 2.93 亿元（-15.81%）。报告期内公司业绩表现亮眼，主要系可再生能源装备、新兴成长产业、现代制造服务业及工程与贸易收入持续增长。前三季度经营活动现金流量净额同比转正至 24.06 亿元，货款回收增加带来公司经营现金流持续改善，盈利现金流量比率进一步上升至 1.69。

    　　ROE 进一步提升，管理变革提质增效显著。公司报告期内 ROE（摊薄）为 4.44%（同比+0.91pct，下同），再创五年内新高；销售毛利率为 17.02%（-4.91pcts），净利率为 5.43%（+0.42pct），受益于费用端的有效管控，公司净利率有所提升。前三季度期间费用率为 13.73%（-2.93pcts），公司加强费用管控力度、提质增效效果显著，销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 化-1.58pcts/-1.84pcts/-0.41pct/+0.89pct，其中销售费用同比-24.37%，主要系因质量问题产生的质保费用同比下降，管理变革下公司生产经营管理水平不断提高，经营效率持续提升。

    　　新增订单增长再加速，业绩有望迎来兑现期。公司报告期内新增订单增长进一步提速，前三季度新增订单达 391.6 亿元（同比+49.9%），主要业务板块高效清洁能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业与新兴成长产业占比分别为 36.1%/26.3%/12.2%/13.3%/12.1%，订单结构持续优化为企业未来多元化发展奠定了基础。同时，公司在手订单丰满，营业收入覆盖率较高，中短期持续增长可期，有望迎来业绩兑现期。

    　　风险因素：风电建设不及预期，核电装机不及预期，氢能产业政策落地不及预期，海外业务拓展缓慢，行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司业绩高增长延续，新增订单持续超预期，维持 2020-2022 年净利润预测 16.11/18.26/19.09 亿元，对应 EPS 预测为 0.52/0.59/0.61 元，对应当前股价 PE 为 22x/19x/18x，给予公司 A 股 2021 年合理估值区间为 20x-25xPE，H 股较 A 股维持 20%估值折价，维持公司“A+H”股“买入”评级。