事件：

    　　公司公布2022 年半年报，上半年实现营业总收入279.09 亿元，同比增加22.75%，实现归母净利润17.74 亿元，同比增加31.59%，实现扣非归母净利润14.38 亿元，同比增加17.14%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　期间费用显著降低，归母净利润增速高于营收增速。公司上半年整体毛利率为16.42%，同比下降1.60pct，相比于去年全年下降0.87pct。但公司上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.54%、4.81%和3.39%，同比分别下降0.32pct、0.56pct 和1.16pct，整体期间费用率下降2.25pct，叠加信用减值损失转回影响以及其他收益同比大幅提升1.32 亿元，导致归母净利润同比增长31.59%超过营收增速。相比于2021 年上半年，本期发生债务重组收益1.36 亿元导致其他收益同比增长236.06%，计提信用减值损失减少1.52 亿元，上述因素影响本期非经常性损益增加约2.15 亿元、扣非归母净利润同比增长17.14%不及归母净利润增速。上半年新增订单366.56 亿元，持续向好势头继续增强。

    　　火电收入大幅增长，缺电压力下火电建设加速复苏。上半年公司火电设备收入61.99 亿元，同比大幅增长45.98%，继2018 年连续3 年同比下滑以来首次回升。今年1—7 月全国火电投资完成额为405 亿元，同比增长70.17%，创下2017 年火电供给侧改革以来最高值，火电建设显著复苏。2021 年9 月的大范围缺电让业界重新认识火电的价值，今年3 月《政府工作报告》提出要坚持先立后破推进能源低碳转型，加强煤炭清洁高效利用，政策面对火电态度显著转变。今年夏季各地再次出现限电事件，证明当前我国电力供需已经达到非常紧张的局面。缺电背景下煤电保供优势凸显，预计未来煤电将迎来一波建设高峰，公司作为煤电主机龙头企业有望获取稳定份额订单，并带来充足利润弹性。

    　　新型电力系统下抽水蓄能带来第二成长曲线。公司上半年水电设备实现收入12.54 亿元，同比下降12.97%，主要与水电项目交付节奏有关。我国水电开发高峰已过，可开发水电资源较少，但抽水蓄能作为最主要的储能手段，是解决缺电和新能源消纳的主要手段之一，且抽水蓄能资源储备丰富、价格机制顺畅、开发意愿强烈，中国电建表示十四五期间抽水蓄能开工量有望超过270GW，远超国家规划。公司作为水电设备龙头，已在水电业务积累深厚技术基础，有望乘抽水蓄能之风打开业绩天花板。

    　　盈利预测与评级：公司作为我国火电三大主机厂之一，同时也是两大抽水蓄能水轮机供应商之一，加上火电“三改联动”有望在十四五期间大规模展开，公司积极构建装备+服务双轮驱动模式，坚持六电并举，确定性和成长性大幅提高。我们上调22-24 年归母净利润预测（调整前分别为 29.2、36.4 和44.5 亿元），预计22—24 年归母净利润分别为29.4、37.1、50.5 亿元，当前股价对应PE 分别为21、16 和12 倍，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：火电投资不及预期 抽水蓄能核准开工不及预期