3Q22 业绩略超出我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入405.47 亿元，同比+21.33%；归母净利润25.00 亿元，同比+33.96%。其中，3Q22 公司收入126.38 亿元，同比+18.31%，归母净利润7.26 亿元，同比+40.15%，扣非归母净利润6.97 亿元，同比+118.16%。业绩略超出我们预期，主要系电源投资加速与公司费用控制良好。

    三季度订单高增，传统能源+新能源齐发力。公司1-3Q 新增生效订单538.22 亿元，同比+14.6%；3Q22 新增生效订单171.66 亿元，同比+36.3%。1-3Q22 清洁能源高效装备/可再生能源装备/现代制造服务业订单增速亮眼，新增订单174.65/148.93/70.51 亿元，同比+30.0%/+32.6%/+20.1%。受环保行业以及海外业务增速放缓影响，新兴成长行业、工程与贸易订单增速有所放缓，分别新增74.33/69.86 亿元，同比-18.5%/-4.7%。

    发电设备产量小幅下降，风机、火电或带动增长。公司1-3Q 发电设备总产量25.63GW，同比-4.3%，主要系常规水电机组产量下降所致。1-3Q 水轮机/汽轮机发电机/风机/电站锅炉/电站汽轮机产量分别同比-61.3%/+15.4%/+18.7%/+4.6%/+15.0%。

    3Q22 毛利率同比改善，期间费用率控制良好。3Q22 公司毛利率17.8%，同比+0.7ppt。得益于公司持续降本增效，1-3Q22 公司期间费用率同比-2.7ppt 至11.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5ppt/-0.8ppt/-1.2ppt/-0.2ppt 至2.4%/4.8%/4.4%/-0.2%。

    发展趋势

    传统电源投资与抽水建设持续发力，公司作为核心设备厂商有望持续受益。根据中电联统计，2022 年1-9 月全国火电/核电工程完成投资547/404亿元，同比+47.5%/+13.3%。公司在火电设备领域稳居龙头，叠加核电重启核准加速，我们认为公司传统发电业务有望持续发力。此外，根据抽水蓄能行业分会数据统计，2022 年至今已核准抽水蓄能电站24 个共31.3GW，投资金额2,553 亿元。公司在抽水蓄能主机领域市占率约40%，我们认为未来2-3 年有望收获抽水蓄能订单高增。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年24.1 倍/17.8 倍市盈率，H 股股价对应2022/2023 年10.0 倍/7.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，A/H 股维持29.64 元/16.39 港元目标价，对应2023 年23.5/11.2 倍市盈率，较当前股价有32.2%/51.5%的上行空间。

    风险

    电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。