核心观点
公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现总收入为550 亿元到560 亿元，与上年同期相比，同比增加15%到17%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.5 亿元到29.8 亿元，与上年同期相比将增加4.6 亿元到6.9 亿元，同比增加20%到30%。
我们认为，公司全年业绩符合预期，Q4 疫情对公司发货、收入确认有一定影响，造成Q4 业绩同比、环比下降。2022 年，公司营业收入同比增加15%到17%，归母净利润同比增加20%到30%，归母净利润增速快于营收增速，规模化优势不断体现。
事件
公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现总收入为550 亿元到560 亿元，与上年同期相比，同比增加15%到17%；实现归属于上市公司股东的净利润为27.5 亿元到29.8 亿元，与上年同期相比将增加4.6 亿元到6.9 亿元，同比增加20%到30%。
简评
2022 年全年业绩符合预期，Q4 预计受疫情影响同比环比下降。2022 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润为27.5 亿元到29.8 亿元，与上年同期相比将增加4.6 亿元到6.9 亿元，同比增加20%到30%，取中值计算，公司全年实现归母净利润28.6 亿元，Q4 单季度实现归母净利润3.6 亿元，同比下降15%，环比下降50%。我们认为，公司全年业绩符合预期，Q4 疫情对公司发货、收入确认有一定影响，造成Q4 业绩同比、环比下降。
净利润增速大于营收增速，规模化优势不断体现。根据业绩快报，2022 年，公司营业收入同比增加15%到17%，归母净利润同比增加20%到30%，归母净利润增速快于营收增速。回顾公司2018-2022 年业绩表现，净利润增速均快于营收增速，主要原因为公司收入体量增大后，期间费用并没有同比例增加，期间费用增幅小于收入增幅，导致净利润增速快于营收增速。我们预计，2023-2025 年，类似的规模效应仍将延续，公司利润具备较大的弹性。
2022 年前三季度订单增长情况良好。2022 年前三季度，公司新增生效订单538.22 亿元，同比增长14.6%，其中清洁高效能源装备占 32.45%，可再生能源装备占 27.67%，工程与贸易占 12.98%，现代制造服务业占 13.10%，新兴成长产业占13.81%，前三季度新增订单接近2022 年全年总收入。2022 年Q3 单季度新增订单171.66 亿元，同比增长29.33%，订单增长情况良好。
我们认为，2023-2024 年，火电（专指煤电）、抽水蓄能将是为公司贡献增量订单的主力。
火电：根据行业数据，2021 年我国火电项目核准量约23GW，2022 年我国火电项目核准量增长至106GW，是2021 年的4 倍以上；公司在火电设备（锅炉、汽轮机、发电机）领域市占率约35%，火电行业核准量的大幅增长将显著拉动公司订单增长。
我们预计公司火电订单增速的高点将在2023 年到来。2022 年行业核准量较大，达到106GW，其中约50GW 项目开工，考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期，我们预计2023 年公司火电订单将迎来快速增长。
抽水蓄能：2021 年9 月，国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，到2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200 万千瓦以上；到2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2 亿千瓦左右。
截至2021 年底，全国抽水蓄能总产能约36GW，2022 年，全国新核准抽水蓄能项目48 个，容量达68.9GW，已超过“十三五”时期全部核准规模。
我们预计2023 年，抽水蓄能行业将迎来大规模招标，公司在水电（常规水电、抽水蓄能）动力装备市场市占率约50%，将充分受益，考虑到项目核准-招标-开标-订单生效具有一定的时间周期，我们预计2024 年公司抽水蓄能订单将迎来快速增长。
市场担心电源投资存在周期性问题（尤其是火电），我们认为：
（1） 火电在“十四五”期间都将保持高景气，“十五五”期间也不会出现断崖式下降；（2） 抽水蓄能业务具备较好的持续性，“十六五”都将保持高景气，且能弥补部分火电投资下降带来的订单下行；（3） 预计“十五五”火电灵活改造性将保持积极增长；（4） 公司在持续进行能源结构转型：
1、公司一直在寻找太阳能板块的投资机会；
2、公司产品未来有望走出中国，走向世界；
3、新兴成长板块中，电力电子与控制、节能设备、氢能都是公司远期布局到十五五、十六五的产业，也是未来重要的新的增长点。
公司具备长期成长潜力。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入571、666、780 亿元，实现归母净利润29.0、40.90、52.5 亿元，对应PE 分别为21.4、15.2、11.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；宏观经济波动。