2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入553.53 亿元，同比增加15.76%；归母净利润28.55 亿元，同比增长24.71%；扣非归母净利润23.82 亿元，同比增长35.09%。其中4Q22 收入148.06 亿元，同比增长2.8%，归母净利润3.55亿元，同比下滑16.1%。业绩符合我们预期。

    　　火电、工程及新兴成长板块增速亮眼，风水核气电基本持平。2022 年公司火电/工程/新兴成长产业板块实现收入108/30/109 亿元，分别同比+22.4%/+84.7%/+34.3%。公司传统发电设备需求保持旺盛，2022 年电站汽轮机产量/销量分别同比增长25%/78%。22 年公司风电/水电/核电/气电板块收入同比-3.4%/+0.5%/-7.7%/+5.6%。其中22 年水轮发电机组产/销量同比下降47%/77%，主要系21 年白鹤滩电站交付高基数所致；风电机组产/销量同比+28.8%/+9.68%，4Q22 产量较高，部分产品未发运导致库存同比增长。

    　　传统能源订单增速亮眼。公司2022 年新增生效订单655.79 亿元，同比增长16.3%。其中清洁能源高效装备/可再生能源装备板块分别新增订单216.87/178.18 亿元，同比+49%/+7.5%。

    　　原材料成本波动毛利略承压，费控成效显著带动净利率提升。受原材料成本波动影响，公司22 年主业毛利率为18.1%，同比-0.8 ppt，其中火电/核电/水电/风电/工程/电站服务/新兴成长产业板块毛利率分别同比+1.5/+6.7/+2.9/-1.6/-13.2/+9.9/-3.0ppt 至22.6%/32.6%/21.5%/11.9%/19.5%/47.2%/14.2%。公司期间费用率同比-1.1ppt 至12.2%，其中销售/管理费用率分别同比下降0.4/0.2ppt 至2.7%/5.6%，净利润率同比+0.4ppt 至5.2%。

    　　发展趋势

    　　传统电源有望释放业绩，抽蓄即将迎来订单高峰。22 年约有90GW 火电项目招标，我们认为23 年火电招标或维持高位。公司有望受益火电核准加速和投资回暖，我们预计公司火电板块23-25 年收入有望达到574 亿元。另一方面，22 年全国新增核准抽蓄项目69GW，我们预计23 年起进入密集招标期，公司为抽蓄主机主要供应商之一，23 年起抽蓄订单有望高增。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023/2024 年14.9/12.2 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年8.4/6.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到A 股板块估值下行，下调A 股目标价14.3%至25.4 元，维持H 股目标价16.39 港币不变，分别对应2023/2024 年20.0/16.3 倍和10.9/8.6 倍市盈率，较当前股价有34.0%/29.3%的上行空间。

    　　风险

    　　电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。