核心观点

    公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入606.77 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润35.5 亿元，同比增长24.4%。

    2023 年公司新增订单865.32 亿元，同比增长31.95%，创近5 年来订单增大增速。从各项业务收入增速来看，燃机、电站服务、核电业务收入增速较快，分别为107%、49%、41%。2023 年公司新增订单865.32 亿元，同比增长31.95%，煤电订单增速明显；公司每10 股派发现金股利4.75 元（含税），共派发现金股利14.81亿元，占归母净利41.7%，公司分红比例近2 年均有大幅提升。

    事件

    公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入606.77 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润35.5 亿元，同比增长24.4%；全年扣非归母净利润25.76 亿元，同比增长8.2%。

    简评

    Q4 扣非归母净利亏损， 预计主要系风电业务亏损导致23 年全年公司收入、扣非利润增速实现增长，主要是受益于公司近年订单良好增长。

    公司全年非经常性损益较多，接近10 亿元，主要是：（1）投资收益7.5 亿：主要是处置四川能投股权增加的投资收益；（2）其他收益4.4 亿：主要是享受先进制造业进项税额加计抵减政策。

    2023 年Q4 单季度公司实现营业收入159.1 亿元，同比增长7.5%，环比增长7.1%，实现归母净利润6.39 亿元，同比增长80.1%，环比下降29.8%，2023Q4 公司实现扣非归母净利润-1.13 亿元，同比、环比转亏。

    公司Q4 收入实现增长，但扣非归母净利润较低呈现亏损，预计主要是由于风电业务亏损导致；2023 年公司风电业务毛利率9.94%，同比下降2pct，其中下半年略低于上半年，风机行业盈利整体承压，公司亏损情况与行业相符。

    分业务而言， 燃机、电站服务、核电收入增速位列前三，火电、核电毛利率下半年大幅提升收入方面，燃机、电站服务、核电、业务收入增速较快分别为107%、49%、41%；此外工程总承包、火电业务增速为31%、29%，同比也实现了高增长；贸易业务同比小幅增长6%；风电、水电、新兴成长、金融服务业务收入分别同比下降11%、7%、19%、5%。

    毛利率方面，2023H1 火电毛利率19.0%，2023H2 提升至28.4%，提升9.4pct，；此外核电毛利率从2023H1 的15.7%提升至28.6%，提升12.9pct，火电、核电毛利率提升幅度较大，预计是设备需求旺盛涨价导致。

    2023 年公司订单同比增长，创近5 年来订单增大增速2023 年公司新增订单865.32 亿元，同比增长31.95%，2019-2022 年公司新增订单增速同比分别为15%、23%、14%、16%，2023 年订单增速为近年来最高增速。

    分订单结构来看，清洁高效能源装备（火电、核电、燃机）同比增长57%；可再生能源装备（水电、风电）订单同比增长13%；炉机电成套项目同比增长超过 100%。

    分红比例超40%，同比大幅提升

    公司每10 股派发现金股利4.75 元（含税），共派发现金股利14.81 亿元，占归母净利41.7%；2020-2022 年公司分红比例分别为30.2%、31.3%、36.6%，公司分红比例近2 年均有大幅提升。

    盈利预测与估值：我们预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入660.42、720.59、759.30 亿元，实现归母净利润40.73、48.28、52.91 亿元，对应PE 分别为12.1、10.2、9.3X。

    风险提示

    电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；

    扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量； 宏观经济波动风险。