公司基本情况：公司成立于1958 年，是全球最大的发电设备制造和电站工程总承包企业集团之一，已构建了“水电、火电、核电、风电、气电、太阳能光热发电”六电并举的产业格局，2025H1 风电、核电、水电、气电、煤电五项业务的营收占比分别为21%、7%、5%、7%、30%。

    　　公司业绩方面：近年营收、归母净利润保持整体向上趋势，公司2020-2024年营收、归母净利润复合增长率分别为16.9%、11.9%。2025 年前三季度营收、归母净利润分别为555.2、29.7 亿元，yoy+16.0%、+13.0%。

    　　燃气轮机业务：国际合作+自主研发，有望受益全球需求高增国际合作：为快速切入燃气轮机领域，公司在21 世纪初开始与日本三菱重工展开燃气轮机领域合作，引进技术并开始燃机的制造。至2025 年10 月公司气电市场占有率达到70%，国产化率由合作初期的46.5%提升至2025年9 月的85%、预计至2025 年底将进一步提升至90%。

    　　自主研发：公司自2009 年开始自主研发燃气轮机产品，目前已下线G50（50MW）、G15（15MW）两款机型，在研机型包括G80（80MW）、G200（200MW）等。G50 燃气轮机2025 年实现了海外市场的0-1 突破，为哈萨克斯坦项目提供3 台G50 作为项目核心设备。

    　　AIDC 建设激化北美缺电矛盾，海外燃机供需缺口带来中国燃机出海机会。

    　　我们预计至27 年全球燃机供给87GW，对比E NR 预计的26-35 年年均100GW+仍有供需缺口，供需紧张背景下，中国燃机公司存在出海机会。

    　　主营业务：电源投资稳定增长，预计公司“十五五”维持增长态势展望“十五五”规划， 预计新增新能源装机超2 亿千瓦，同时推进煤电改造升级和散煤替代，有望对上游能源装备行业提出更高需求。其中：1 ）风电：新一轮扩张周期，预计24-30 年新增装机CAGR+8.8%；2）水电：雅鲁藏布江下游水电工程打开市场空间；3）核电：预计景气度维持上行；4）火电：预计2030 年前装机仍有增量空间，向“灵活性+清洁化”转型盈利预测

    　　我们预计公司25-27 年营收分别达790.4 、879.2 、931.6 亿元，yoy+13.4%/+11.2%/+6.0%，归母净利润分别为40.5、50.3、56.0 亿元，25-27 年yoy+38.7%/+24.0%/+11.4%。

    　　我们选取国内能源电力及工业控制领域的领军企业国电南瑞，输配电设备行业的思源电气，聚焦风机制造、风电服务、风电场投资与开发的金风科技作为可比公司，根据WIND 一致预期，可比公司2026 年平均PE 27.80X；考虑公司主业受益国内电源建设投资增长，燃机业务有望加速出海，给予公司2026 年27.80X PE，对应目标价40.40 元，首次覆盖，给予“ 买入”评级。

    　　风险提示：汇率风险，宏观经济及政策风险，电源投资建设不及预期风险，海外燃气轮机需求放量不及预期风险，原材料价格波动风险，公司近半年出现交易异动风险，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。