总体：能源装备龙头再启航，燃机打造新成长曲线

    　　东方电气作为国内发电设备领域的龙头企业，过去公司总体经营业绩呈现增长态势，且2020-2024 年新签订单规模年化复合增速约20%。展望未来，我们认为东方电气作为国内能源装备领域龙头有望持续增长，其中火电夯实基本盘；水电、核电、风电存在高增长支撑；气电有望受益北美AI 缺电带动下的出海景气，具备超预期弹性空间。

    　　燃机：全球供需矛盾突出，国产燃机恰逢其时

    　　全球燃机供需矛盾突出，国产自主燃机迎来发展黄金期。全球层面，AI 基建浪潮下，数据中心对高可靠、高灵活、低碳电力的需求迫切，燃气发电因综合优势成为优选；美国燃机步入退役高峰，中东、非洲等地区电力基建提速，进一步扩大燃机需求。而全球市场被三大巨头垄断，产能不足导致交付周期延长，为国产燃机提供替代机遇。公司作为自主燃机领军者，积淀近60年技术经验，G50 重型燃机实现从自主研发到商业运行及海外出口的突破，构建起涵盖多等级的产品矩阵，还攻克纯氢燃机技术难题。项目联合近300 家单位打造自主产业链，培养了高素质研发团队并持续推进技术攻关，为其抢占国内外市场奠定坚实基础。

    　　火电：电力系统压舱石，公司业务基本盘

    　　为保障电力安全供应和新能源消纳，国家推动煤电作为“支撑性电源”建设，实施“三个8000万千瓦”煤电项目， 2025 年火电新增装机创下历史新高，拉动火电投资额显著提升。从火电机组核准情况看，预计2026-2027 年我国依然有相当体量的火电机组投运，在建和新核准机组的持续建设将对公司火电设备业务体量起到有效的支撑。

    　　核电：发展提速，十五五具备持续增长支撑

    　　2022-2025 年连续4 年核准10 台及以上核电机组，印证了政策层面对于核电远期发展的积极态度，预计后续我国在长周期下将维持年均8-10 台核电机组的审批节奏，预计2026-2030 年将累计新增4260 万千瓦核电装机容量，每年新增装机保持600-1000 万千瓦。随着核电行业持续保持高规模核准和实际建设的加速推进，公司核电设备业务有望保持优异表现。

    　　水电：技术突破与海内外电站建设共促增长

    　　行业层面，水电目前仍是全球最重要的可再生能源发电方式之一：国内抽水蓄能快速发展，且雅鲁藏布江下游水电工程开工未来有望带来非常可观的水电设备需求。东方电气面向国内外市场提供高效水轮发电机组，份额领先，未来有望同时受益国内和海外水电建设的景气。

    　　风电：2026 年盈利有望修复，出海释放成长景气我们认为公司风机业务有望迎来业绩景气向上：1）公司风机份额稳固，有望随风机中标价格企稳释放业绩改善弹性；2）海外风电装机景气不断释放，公司加速布局海外打开成长空间。

    　　我们预计公司2026 年归属母公司股东净利润45.7 亿元，对应PE 约28 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、火电建设不及预期的风险；2、AI 发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。