事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入23.6 亿元，同增30.0%；归母净利润2.5 亿元，同增8.4%；扣非归母净利润0.2 亿元，同降87.6%。单二季度，公司营收13.5 亿元，同增40.7%；归母净利润1.4 亿元，同增71.6%；扣非归母净利润0.2 亿元，同降61.8%。

    点评：

    行业景气下行，扣非净利受到较大影响：随着光伏玻璃产能政策松绑，在未来广阔需求空间的吸引下，行业供给快速释放，22H1 累计产量685.6 万吨，同增48.7％。在供给端冲击下，2mm、3.2mm 光伏玻璃平均价格分别为20.9 元/平方米、27.1 元/平方米，同降21.3％、15.3％。与此同时，纯碱、天然气等原燃材料价格均同比出现明显上涨。综合影响下，公司销售毛利率同降20.1pct，至10.8%。不过，公司非经常性损益达到2.2 亿元，上年同期为0.1 亿元，主要来自非流动资产处置损益及相关政府补助。

    ：截止报告期末，公司规划拟建项

    目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。2021 年底公司产能1900t/d，22H1 产能为3200t/d，预计2022 年底为4400t/d、2023 年底为10400t/d。依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势，随着大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，有望进一步发挥规模效应。公司光伏玻璃产能扩张速度较快，由于基数较低，盈利弹性或更大。此外，公司主攻薄型玻璃，亦符合“双玻”趋势。

    新能源材料平台， ：相比晶硅电池，薄膜电池在建筑里面应用具有特有优势，BIPV 将为其提供良好的发展契机。而凯盛集团是国内薄膜电池领军企业，公司已受托管理集团持有的部分碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产，并拟进行适时收购，该资产具有较强稀缺性。公司2mm 光热玻璃产品经第三方权威机构检测，各项指标均达到光热玻璃行业标准，有望受益光热电站的蓬勃发展。

    盈利预测与估值评级：由于公司具备的高成长属性，弹性或优于部分可比公司，因此其A 股估值溢价具有其合理性。此外基于薄膜电池资产在资本市场中的稀缺性，我们维持公司22-24 年EPS 为 0.51、0.87 和1.32 元。维持“买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃供给超预期；原燃材料价格上涨超预期；公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。