公司2018 年实现EPS 0.17 元，收入稳健增长，子公司亏损拖累业绩。考虑到子公司普利门未来业绩的不确定性，下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.21/0.24 元（原预测为0.26/0.31 元），给予2021 年EPS 预测0.28 元。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期发展前景，维持“增持”评级，目标价9 元（对应2019 年43 倍PE 估值）。

    收入稳健增长，子公司亏损拖累业绩。公司2018 年实现营收135.30 亿元（同比+3.65%），归母净利4.57 亿元（同比-12.98%），实现EPS 0.17 元。报告期内公司聚焦主业，营收增长稳健，毛利率维持稳定。因子公司普利门计提存货跌价准备0.7 亿元及经营亏损0.5 亿元，业绩出现下滑。未来随着我国航天进入高密度发射期，线缆等民用产品结构升级以及系统级产品规模逐步扩大，公司业绩有望快速增长。

    航天配套军品行业地位稳固，有望受益航天高密度发射。2018 年公司测控通信领域子公司航天长征实现营收17.7 亿元（-12%），净利润1.94 亿元（+21%）；上海航天营收8.6 亿元，净利润0.7 亿元，与2017 年基本持平。报告期内公司圆满完成37 箭103 颗星（器）的宇航发射保障任务，2019 年航天发射次数预计将超30 次，发射航天器超50 颗，公司航天配套类产品有望受益。公司在技术研发方面持续取得突破，研制出国内首个第五代宇航用高性能高可靠FPGA产品，功能和性能指标达到国外产品水平。宇航用多芯大功率连接器技术在研项目竞标成功，未来在飞行器、舰艇、大型军用车辆、大功率雷达等领域应用前景广阔。

    民品业务向高端升级，盈利能力有望提升。2018 年公司线缆等民用产品营收52.6 亿元（+14%），毛利率同比提升0.31pcts。随着电力、城市轨道等基础设施建设的快速推进，公司线缆业务需求向好，同时，电线电缆有望向高档数控机床、机器人、新能源汽车等重点领域升级。此外，公司新能源汽车充电桩、毫米波雷达、核电连接器、主动式太赫兹安检系统、民用车载大气探测激光雷达等项目进展顺利，未来民品结构升级有望促公司民品毛利率进一步提升。

    系统级产品进展顺利，有望成为新的利润增长点。无人机方面，公司新型巡飞无人机完成实弹验证，FH-91 无人机完成首飞，飞鸿 98 大商载远程无人运输机系统首飞成功。公司投资设立航天时代飞鸿公司，打造无人机产业发展平台，我们预计到十三五末，公司无人机年产值有望达到20 亿元左右。精确制导炸弹方面，公司已成功将“飞腾”系列炸弹推向国际市场，某型精确制导炸弹首飞成功。随着产品的成熟及市场渠道扩展，公司系统级产品未来有望形成新的利润增长点。

    航天九院旗下唯一上市平台，资产注入值得期待。2017 年首批41 家试点军工科研院所转制工作启动，目前转制进程稳步推进。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业，公司也被纳入“双百企业”名单，未来有望加快推进混改、资产证券化、员工持股、股权激励等工作进度。公司作为航天九院旗下唯一上市平台，随着改革的推进，有望获得九院旗下优质院所资产注入。

    风险因素：军品业务订单低于预期，民品市场开拓不达预期，资产注入和资本运作进度低于预期。

    投资建议：考虑到子公司普利门未来业绩的不确定性，下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.21/0.24 元（原预测为0.26/0.31 元），给予2021 年EPS 预测0.28 元。当前价7.62元，对应2019/20/21 年PE 分别为36/31/27 倍。综合考虑到院所改制注入对业绩增厚的预期及中长期发展前景，维持“增持”评级，目标价9 元（对应2019 年43 倍PE 估值）。