1H20 业绩好于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入55.75 亿元，同比下降9.4%；归母净利润2.06 亿元，同比下降12.4%，对应每股盈利0.08 元，同比下降11.6%，虽然业绩同比下滑，但幅度仍好于我们此前预期，主要原因是部分子公司处于疫情严重地区，1Q20 经营亏损，我们预计恢复正常生产可能需要更长时间。2Q20 公司生产经营在疫情得到控制后迅速恢复正常，子公司航天电工扭亏为盈。若剔除总部位于湖北武汉的航天电工财务指标因素，公司1H20 收入、归母净利润将比去年同期分别下降0.66%、3.97%。

    　　期间费用降低，存货较年初增长。受疫情影响，1H20 公司销售活动受限，销售费用同比减少22.76%，其他期间费用和营业成本也有所减少。1H20 公司毛利率为17.3%，比去年同期下降0.5ppt。

    　　存货比去年同期增长23%，占本期总资产的37.56%。值得注意的是，公司采取视频会议、电话沟通等多种措施保持与各总体及用户单位的对接沟通，主要客户群体和需求保持稳定。

    　　经营活动现金流净流出，发行超短期融资券降低资金成本。1H20公司经营活动现金流净额为-10.77 亿元，同比减少33.56%，主要是因为受疫情影响，销售回款减少。从公司历史看，前三个季度经营活动现金流通常为负，在第四季度会有较大净流入，全年现金流金额为正或流出幅度大幅收窄（相比于季度数据），这和行业年底交付结算特点有关。1H20 公司发行八期超短期融资券共计50亿元，有效降低资产成本并缓解了资金压力。

    　　发展趋势

    　　航天配套产品市占率稳中有升，将受益于航天产业发展。公司航天产品包括无人机、制导装备、测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等，主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域，产品在相关领域保持国内领先水平。我们认为，2020 年我国航天发射和飞行试验任务保持较高频次，预计公司航天相关产品需求将保持持续稳定增长。此外，公司无人机具有相关研制生产资质，并进入国家无人机系统集中采购合格供应商名录，“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位。子公司航天电工大力拓展电线电缆在轨道交通、国家电网等领域的市场拓展，并有逐季改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持航天电子2020/21E 归母净利润分别是4.81 和5.51 亿元，当前股价对应43.8 倍/38.3 倍2020/2021 年市盈率，估值位置偏低。

    　　由于行业估值中枢抬升，我们上调公司目标价20%至9 元，对应50 倍/45 倍2020/21 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　市场系统性风险，订单及交付不及预期等。