事件：公司2023 年3 月30 日发布了2022 年年报，全年实现营收174.8亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.1 亿元，YoY+11.2%；扣非归母净利润5.4 亿元，YoY+10.7%。公司业绩基本符合市场预期，收入增长主要是公司经营有序稳健，航天产品及民用产品收入均有所增加导致。综合点评如下：

    　　4Q22 业绩有所波动；全年利润率基本稳定。1）单季度看，公司1Q22~4Q22单季度分别实现营收36.9 亿元、50.4 亿元、35.6 亿元、51.9 亿元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分别实现归母净利润1.7 亿元、1.9 亿元、1.5 亿元、1.1 亿元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22 业绩有所波动。2）利润率方面，2022 全年公司综合毛利率为19.6%，同比下降0.45ppt；净利率为3.75%，同比增加0.03ppt。全年利润率基本保持稳定。

    　　航天产品贡献核心增长动能；无人系统及高端装备业务发展向好。分产品看，公司2022 年：1）航天产品营收124.3 亿元，YoY+6.0%，占总收入的71%；毛利率为23.1%，同比增长0.48ppt。2）民用产品营收48.5 亿元，YoY+18.1%，占总收入的29%；毛利率为9.8%，同比减少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料价格、人工成本上升，以及航天物联网公司下表等综合因素影响。无人机业务方面，控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补了高速无人系统领域的空白；飞鸿98 大型固定翼无人运输机也实现了在民用领域的交付，成功中标某运输投送项目。无人系统及高端装备业务或有望成为公司未来发展新动力。

    　　研发投入持续加大；应收/存货增长较多或说明下游需求较好。公司2022年期间费用率为15.0%，同比减少0.41ppt，具体看：1）销售费用率1.8%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率6.8%，同比减少0.59ppt；3）研发费用率5.1%，同比增加0.62ppt，研发费用8.9 亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致；4）财务费用率1.3%，同比减少0.28ppt。

    　　截至4Q22 末，公司：1）应收账款及票据80.9 亿元，较年初增加33.5%；2）预付款40.4 亿元，较年初增加16.4%；3）存货188 亿元，较年初增加34.1%，备货量增加；4）合同负债26.1 亿元，较年初增加3.0%；5）经营活动现金流净额-13.8 亿元，上年同期为2.4 亿元，主要是本期销售回款减少及支付的各类人工费用、缴纳的各项税费增加共同导致。

    　　投资建议：公司核心业务航天电子产品“十四五”需求景气，无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为7.12 亿、8.27 亿、9.61 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为30x/26x/22x。我们考虑到公司航天业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。