事件：公司2024 年3 月22 日发布2023 年报，全年实现营收187.3 亿元，YoY +7.2%；归母净利润5.2 亿元，YoY-14.3%；扣非归母净利润4.1 亿元，YoY-24.2%。公司收入完成全年经营计划（190.08 亿元）的98.5%，整体业绩表现低于市场预期，净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。综合点评如下：

    　　4Q23 净利润有所下降；航天产品需求保持增长。单季度看，1）4Q23 实现营收57.7 亿元，YoY+11.2%；归母净利润0.1 亿元，YoY-88.8%。4Q23 收入实现增长，但业绩有所下降。2）4Q23 毛利率同比增加0.6ppt 至21.7%；净利率同比减少1.5ppt 至1.1%。2023 年综合毛利率同比增加0.7ppt 至20.3%；净利率同比减少0.6ppt 至3.2%。分产品看，2023 年：1）航天产品实现营收143.5 亿元，YoY+15.5%，占总营收的77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展；毛利率同比减少0.01ppt 至23.1%；2）民用产品实现营收42.3 亿元，YoY-12.9%，占总营收的23%；毛利率同比增加0.31ppt 至10.1%。

    　　研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。费用方面，公司2023 年期间费用率同比增加1.0ppt 至16.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致；2）管理费用率同比增加0.6ppt至7.4%，主要是职工薪酬增加导致；3）研发费用率同比增加0.6ppt 至5.7%；研发费用10.7 亿元，同比增长20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。截至4Q23 末，公司：1）应收账款及票据91.5 亿元，较年初增加13.1%；2）存货195.0 亿元，较年初增加3.7%；3）合同负债27.3 亿元，较年初增加4.6%；4）经营活动净现金流-10.2 亿元，上年同期为-13.8 亿元。

    　　无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体”。受益于国内装备和海外军贸需求增长，公司无人系统业务发展较快。2023 年，子公司航天飞鸿实现收入11.0 亿元，同比增长125.7%；净利润0.78 亿元，上年同期为0.03 亿元，发展显著提速。资产运作方面，公司2023 年11 月5 日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工51%股权。22 年航天电工收入48 亿元，占总收入的27%；净利润0.68 亿，占比11.1%。资产剥离瘦身健体，发展质量有望提升。经营计划方面，公司力争24 年营收达到205 亿元，继续保持增长。

    　　投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为7.38 亿、8.94 亿、11.24 亿元，当前股价对应2024~2026年PE 为33x/27x/21x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。