2023 年度业绩符合市场预期

    公司公布2023 年业绩：营业收入187.27 亿元，同比+7.16%；实现归母净利润5.25 亿元，同比-14.35%；实现扣非净利润4.13 亿元，同比-24.15%。

    单季度来看，4Q23 公司实现营业收入57.69 亿元，同比+11.19%，环比+73.81%；归母净利润0.12 亿元，同比-88.77%，环比-90.26%。2023 年业绩符合市场预期。

    发展趋势

    航天主业稳健增长，电缆板块拖累业绩表现。1）分产品看，公司2023 年净航天主业收入143.49 亿元，同比增长15.46%，航天主业保持稳健增长趋势。2）利润端受到电缆板块1.79 亿元减值计提影响，净利率同比-0.69ppt 至2.80%。按剔除电缆子公司航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为 146.75 亿元，同口径同比增长15.81%，归母净利润7.23亿元，同口径较上年增长 32.66%。

    研发工作有序推进，经营计划展体现增长信心。1）2023 年公司期间费用率同比+1.04ppt 至16.06%，其中研发费用率同比+0.63ppt 至5.74%。2023 年内公司研发工作有序推进，在卫星领域成为载荷总体单位，空间长寿命激光通信技术实现在轨应用，无人直升机和无人舰载机实现多项技术突破。2）公司计划2024 年实现营收205 亿元，较2023 年增长9.5%，体现公司稳健增长信心。3）公司2023 年经营活动现金流-10.2 亿元，净流出额较22 年-13.77 亿元收窄。

    多项并举强化产业优势，航天电子龙头或受益改革加速。1）公司于 2023年完成定向增发，募资41.16 亿元用于产业能力建设；完成南京猎鹰公司增资，实现能源动力系统业务实体化运作；航天飞鸿实现通用无人机业务控转参。我们认为公司多项并举有望强化公司在航天、无人装备、惯性导航等领域的产业能力与领先优势，并为公司注入长期成长动能。2）公司2023年11 月公告拟挂牌转让航天电工51%股权，资产整合优化或加速。我们认为，公司是航天科技集团重要资产上市平台，在国资委持续推动央企夯实公司质量提升背景下，国企改革加速有望助力公司资产质量和经营效率提升。

    盈利预测与估值

    考虑到公司下游需求释放节奏，我们下调公司2024 年净利润预测17.0%至7.03 亿元，首次引入2025 年净利润预测8.51 亿元，当前股价对应2024/2025 年32.3/26.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司在航天电子及无人装备产业的领先优势，维持目标价9.01 元不变，对应2024/2025 年42.3/34.9x P/E，潜在涨幅31%。

    风险

    募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。