事件描述

    　　公司发布2024 年第三季度报告，2024Q3 公司实现营收15.22 亿元，同比减少54.14%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长149.41%；前三季度累计实现营收92.34 亿元，同比减少28.74%，累计实现归母净利润5.62 亿元，同比增加9.39%。

    　　事件评论

    　　2024Q3 公司营业收入下滑54.14%主要系下游航天客户交付结算计划调整影响，军品交付节奏不及预期，同时民品电缆业务7 月仍计入合并报表且收入相较去年同期大幅下滑；利润端得益于电缆业务股权转让带来的2.88 亿元非流动资产处置收益，本期净利润大幅增加，扣除相关损益后，公司三季度单季度毛利率水平仍达25.73%，创历史新高。受航天防务客户确认计划变动影响，公司2024Q3 收入同比大幅下滑，此外，公司航天军品业务盈利能力较强，对公司利润贡献占比较高，收入下滑导致整体收入中毛利较低的产品占比增大，牵引公司利润进一步减少。受航天电工集团7 月仍并表影响，民品业务收入的大幅下滑亦进一步拖累公司整体营收和业绩。受益于公司顺利完成航天电工低效资产剥离带来的2.88 亿元非流动资产处置收益，本期公司毛利率、净利率均大幅增加，扣除相关影响后，本季度毛利率水平仍达25.73%，创单季度历史新高，公司盈利能力正不断增强。

    　　持续保持高强度研发投入，加快打造无人系统产业链的领导地位，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，研发高投入和管理费用刚性导致期间费用率上升。

    　　2024Q3 报告期内公司持续保持高强度研发投入，引致研发费用率环比上升4.92pcts 至10.91%。管理费用方面由于公司本期收入规模减少而经营性管理成本难以快速降低，管理费用率环比增加12.43pcts 至19.71%。

    　　由于下游确认节奏变化和需求波动，三季度公司收入确认承压，季末公司存货达到历史峰值水平，待后续航天防务领域需求出现显著拐点，需求景气上行或将牵引公司成长提速。

    　　2024Q3 报告期内，公司应收账款余额首次在三季度环比减少21.12 亿元，叠加合同负债亦环比减少1.49 亿元，或表征下游需求波动，公司交付确认持续承压。但同时公司季末存货达到历史峰值水平，且公司历年回款集中在四季度，预计待后续航天防务领域需求出现显著拐点，公司可快速保障交付，牵引公司业绩实现修复。

    　　预计公司2024-2026 年实现归母净利润7.47、8.84、11.12 亿元，同比增速42%、18%、26%，对应2024 年11 月1 日市值，PE 分别为39、33、26 倍，随公司后续型号转批产逐步落地及国企改革的持续深化，不排除上调盈利预测的可能性。

    　　风险提示

    　　1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受公司生产经营波动或资产重组导致盈利预测不成立或不及预期的风险。