事件描述

    公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收17.00 亿，同比减少55.41%，环比减少66.31%；实现归母净利润0.30 亿，同比减少79.22%，环比24Q4 扭亏转盈；实现扣非归母净利润0.15亿，同比减少88.03%，较24Q4 亦实现转正。

    事件评论

    受航天产品交付节奏变化和客户结算推迟影响，公司25Q1 营收业绩承压。公司25Q1 营业收入为17.00 亿元，同比减少55.41%，主要系公司航天产品交付节点延期或推迟影响，其中并表子公司航天飞鸿报告期营收同比下降86.29%，主要系飞鸿公司项目延期或推迟致报告期内无产品交付节点；此外，部分并表子公司产品已交付但用户对产品结算时间延期或推迟，导致公司报告期确认收入减少，公司预计上述延期、推迟影响将分别自今年6月和下半年逐步纾解；同时，公司民品电缆业务参股子公司自去年8 月起不再纳入合并报表范围，也是导致营收减少的原因。利润端受军品需求减少，规模效应降低，成本、费用相对刚性影响，公司25Q1 归母净利润同比下滑79.22%；得益于公司精益管理，同时电缆业务不再并表，公司25Q1 毛利率升至26.61%，为公司2016 年整体资产注入上市以来历史第二高季度。随着公司后续各项产品交付和用户结算节奏逐步恢复，公司未来业绩有望持续修复改善。

    持续投入研发和期间费用相对刚性导致期间费用率上升。25Q1 公司整体期间费用率为25.66%，同比提升10.68pcts；销售净利率为0.43%，同比降低3.6pcts。其中，销售费用率为3.34%，同比提升0.83pcts；管理费用率为14.67%，同比提升6.83pcts；研发费用率为5.84%，同比提升1.88pcts；财务费用率为1.81%，同比提升1.15pcts；期间费用率的上升主要系公司报告期内营收下滑但期间费用相对刚性所致。

    无人系统产业链“链长”单位建设持续加强。公司作为无人系统上市核心主机单位，在无人系统装备领域紧跟用户需求，不断丰富无人装备系统型谱，控股子公司航天飞鸿研发的“鸿栅”自主任务系统2024 年首次在珠海航展发布，并在珠海和达茂旗基地联动开展了FH-95 集群飞行演示，全面展示了体系化、集群化无人作战能力。2024 年公司还完成了航天飞鸿公司延庆无人机装备产业基地投资规模调增、对航天飞腾公司和飞鸿能源动力公司的增资工作，并开展了拓展无人船、火工品等无人系统产品业务的延链、补链可行性研究，公司无人系统产业链“链长”单位建设持续加强。预计随着“十四五”收官年航天防务领域需求逐步恢复，公司将有望优先受益相关景气上行。

    预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.51、8.03、11.13 亿元，同比增速19%、23%、39%，对应2025 年4 月29 日市值，PE 分别为42、34、24 倍，随公司后续型号转批产逐步落地及国企改革的持续深化，不排除上调盈利预测的可能性。

    风险提示

    1、十四五收官年及十五五装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。