事件描述

    公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营收58.22 亿元，同比减少24.51%，实现归母净利润1.74 亿元，同比减少30.37%；单二季度实现营收41.21 亿元，同比增长5.73%，环比增长142.38%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长35.25%，环比增长384.47%。

    事件评论

    受航天产品交付节奏变化、客户结算推迟以及合并报表口径调整影响，公司全年营收全年不均衡致业绩承压。2025 年上半年，公司整体实现营收58.22 亿元，同比减少24.51%，收入下滑主要受销售回款全年不均衡，以及公司民品电缆业务出表影响所致。分业务来看，测控通信领域核心子公司航天长证25H1 实现营收13.68 亿元，同比减少9.36%；惯性导航业务子公司时代光电25H1 实现销售收入8.28 亿元，同比大幅增长276.31%，实现净利润亦同比大增223.42%；无人机业务控股子公司航天飞鸿报告期内实现营收1.50亿元，同比减少75.84%，主要系无人机出口业务上半年收入确认较少，目前产品未达到交付节点，下半年开始陆续交付，以及参股公司航天飞鹏公司上半年亏损引致投资收益减少所致。随着公司后续交付节奏逐步恢复，公司下半年营收和业绩有望实现修复改善。

    受营收下滑，规模效应降低，成本、费用相对刚性影响，公司利润端承压。得益于公司精益管理，同时电缆业务不再并表，公司25H1 销售毛利率为20.51%，同比提升1.07pcts，持续处于高位，为公司2016 年整体资产注入上市以来半年度毛利率历史新高，但费用端相对刚性叠加营收下滑，仍致使公司25H1 归母净利润同比下滑30.37%至1.74 亿元。

    费用方面，上半年公司整体期间费用金额有所下降，但由于销售收入下滑，导致期间费用率仍同比提升1.14pcts 至16.94%；其中，销售费用率为1.85%，同比降低0.52pcts，管理费用率为9.34%，同比提升1.78pcts，研发费用率为4.78%，同比降低0.21pcts，财务费用率为0.98%，同比提升0.1pcts。公司持续深化精细化管理，全力推进低成本可持续发展专项、装备数字化建设等科研生产模式转型升级；强化以质量为中心的全级次供应商管理，推进可复用知识管理与重点业务的深入融合。

    布局商业航天新兴市场，拓展产品谱系，持续加强无人系统产业链“链长”单位建设，产品海外需求旺盛，多国采购项目在谈，整机军贸出海带动航天配套产品独立出口潜力。上半年，公司多型无人系统装备成功中标，巩固了公司在战役、战术级无人装备市场的领军地位。公司无人系统产品在海外持续保持旺盛需求，多个国家采购项目正在积极洽谈，海外业务正努力由“单一合作”向“长期共建”转变；无人系统产品的出口对公司航天电子信息产品海外市场开拓的带动效应逐步显现，相关配套产品有望实现独立出口。

    预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.2、9.4、12.2 亿元，同比增速分别为30.9%、31.3%、29.0%，对应PE 分别为55、42、33 倍，随公司后续内外贸型号转批产逐步落地及商业航天建设提速，不排除上调盈利预测的可能性。

    风险提示

    1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、公司无人装备海外需求节奏及规模的不确定性；3、受下游需求或公司生产经营波动，导致盈利预测不成立或不及预期的风险。