事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收139.1 亿元，YOY -2.6%；归母净利润2.3 亿元，YOY -58.6%。发布2026 年一季报，一季度实现营收18.4亿元，YOY +8.4%；归母净利润0.3 亿元，YOY +5.3%。

    　　点评：

    　　航天电工出表影响全年营收；减值损失等影响利润。1）全年业绩：2025 年，公司营收同比减少3%，主要系航天电工出表所致，剔除该影响，2025 年营收同比增加13.8%。归母净利润同比减少59%，主要系减值损失等影响所致。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比下滑0.6pcts 至20.3%；净利率同比下滑2.4pcts 至1.8%。毛利率近五年保持在20%左右水平，总体较为稳定。3）经营计划：2026 年，公司力争实现营收154.92 亿元，YOY +14.6%。

    　　系统装备营收快速增长；无人系统“链长”单位建设加强。2025 年，产品方面：

    　　1）系统装备产品：实现营收23.0 亿元，YOY +55.7%；毛利率同比下滑12.68pcts至13.9%。2）航天配套产品：实现营收92.8 亿元，YOY +1.9%；毛利率同比提升0.68pcts 至19.3%。3）航天机电组件产品：实现营收12.9 亿元，YOY +4.6%；毛利率同比下滑3.31pcts 至37.2%。4）航天技术应用产品：实现营收9.4 亿元，YOY -60.3%，主要系航天电工出表所致；毛利率同比提升3.82pcts 至19.1%。

    　　子公司角度：1）航天长征：实现营收38.1 亿元，YOY +18.4%；净利润1.3 亿元，YOY +6.3%。2）航天飞鸿：实现营收14.3 亿元，YOY -8.9%；净利润-0.4亿元，2024 年为0.5 亿元。航天飞鸿多型无人系统装备成功中标，进一步巩固了在国内无人装备领域的优势地位。

    　　期间费用率同比减少；客户付款政策变化致现金流减少。2025 年，公司期间费用率同比减少1.4pcts 至17.0%，其中，销售费用率同比减少0.7pcts 至1.4%；管理费用率同比减少0.4pcts 至8.5%；研发费用率同比减少0.1pcts 至6.1%。

    　　2025 年，公司经营活动净现金流为-10.3 亿元，2024 年为-4.0 亿元。截至1Q26末，公司：1）应收账款及票据100.4 亿元，较年初减少1.2%；2）存货238.6亿元，较年初增加4.8%；3）合同负债18.2 亿元，较年初减少14.3%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司持续巩固在航天市场的优势地位，无人系统装备产品出口对产业化发展的支撑作用进一步提升，公司传统优势市场实现批量增订，低轨卫星等新兴市场实现重点产品突破。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是3.48 亿元、4.05 亿元、4.71 亿元。给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期、下游需求不及预期等。