点评

    净利润同比下降 报告期内,公司共实现4.92 亿元,同比下降34.03%。利润同比大幅下降，主要原因是报告期内公司来源于水泥业务的利润与证券行业的投资收益同比大幅下降造成的。报告期内，受雨雪天气偏多导致项目施工延期等因素影响，东北地区的水泥需求增长不明显，进而影响了10 年公司水泥业务的表现。报告期内，公司的水泥业务的毛利率为22.64%，同比减少4.52 个百分点。受证券行业不景气的影响，报告期内公司参股的证券公司10 年的业绩同比出现下降，致使公司的投资收益同比10 年有大幅的下降。报告期内，公司实现投资收益2.62 亿元，同比去年3.59 亿元的投资收益下降27%。

    三项费用率同比上升 报告期内公司的三项费用共计15.94 亿元，同比去年11.08 亿元增长43.86%。报告期公司的三项费用率为19.59%，同比增长18.1%个百分点。公司本期三项费用率增加，主要原因是本期管理费用与财务费用同比有较大的幅度增长。报告期内，公司管理费用同比增长40.92%，主要是公司本期计提了2009 年度中长期激励基金5848 万元。财务费用同比增长68.7%，主要是由于公司本期银行借款增加和发行中期票据所致。 其中，由于我们前期报告中，没有考虑公司本期计提2009 年度中长期激励基金5848 万元作为管理费用，致使我们对公司的盈利预期与公司实际盈利水平有一定出入。

    水泥价格未来仍有大幅上涨空间 据水泥网消息，受需求启动，东北三省水泥的价格本周出现上调。其中，沈阳P.O42.5 水泥平均价格续2 月份上调后，本周继续上调20 元/吨，目前均价达350 元/吨；长春的水泥价格续3 月份上调20 元/吨，本周上调了20 元/吨，平均价格达350 元/吨。哈尔滨地区本周价格上调10 元/吨。从这几年东北地区水泥价格的提价情况看，东北地区进入5、6 月份提价时居多。今年，东北地区从2、3月份需求没有启动的情况下就逐步开始提价，显示出了该区域良好的供需格局。去年受极端天气的影响，东北地区施工旺季启动较晚，使得10 年各企业冬储水泥的销售状况不理想。为此，11 年各企业对冬储都持有保守的态度，冬储的量都较往年减少。按照东北地区特有的地域气候条件，冬储水泥最晚可以销售到每年的8、9 月份。从目前看，东北地区的天气状况比较正常，预计今年主要工程项目可以按照正常年份开工。这样，在冬储水泥销量减少的情况下，东北地区的水泥价格有望在施工旺季迎来一波上涨，我们认为进入5、6 月份东北地区仍存在大幅提价空间。

    继续“强烈推荐”公司 我们认为，公司目前的估值水平处于历史上的相对低点，对应11 年的市净率只有2.05 倍，与行业内主流水泥企业4-5 倍的市盈率还有巨大的差距。随着，东北地区水泥价格的上涨，公司的价值将会被逐步发现，我们认为目前仍是公司很好的介入时机。公司年报中披露，公司管理层取得的09 年股权激励计划资金已通过吉林金塔投资股份有限公司增资的方式全部用于增持亚泰集团，凸现公司管理层对公司未来发展前景的信心。我们上调公司11 年、12 年、13 年每股收益分别可达0.75、1.16 元、1.46 元，对应目前市盈率分别为10.39、6.74、5.37 倍。我们在2 月份对亚泰集团的研究报告中，对公司曾做过深入的研究分析，我们认为对应公司目前的股价，公司仍有50%-80%的上涨空间。