水泥、投资收益大幅缩减，管理费用增加，业绩低于预期2010 年，公司实现营业收入81.36 亿元，同比增长32.92%；但同期归属于上市公司股东的净利润仅4.92 亿元，同比下降34.03%；实现每股收益0.26元，低于市场预期。其主要原因在于：其一，水泥受累于天气状况，产销量低预期，价格上涨尚未启动。其二，东北证券、江海证券盈利下滑，投资收益缩水。其三，公司实施中长期激励，管理费用大幅提升。

    2011年东北水泥景气回升，公司业绩将大幅增长

    2011 年是“十二五”的开局之年，东北地区的水利工程、公路、铁路、保障房建设等投入增幅显著。亚泰集团是东北最大的水泥生产企业，并且与当地大型基建工程有长期的良好合作，预计2011 年水泥、熟料销量将达到2400万吨，同时受到东北水泥提价影响，水泥业务成为公司业绩增长的最大亮点。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2011、2012、2013 年，亚泰集团实现营业收入分别为119.86、135.73、145.43 亿元，归属于母公司净利润分别为12.56、15.57、18.16 亿元，实现每股收益分别为0.66、0.82、0.96 元。给予买入评级，给予18 倍市盈率，目标价为11.88 元。

    风险提示

    1、东北地区水泥价格走势低于预期。

    2、东北证券、江海证券盈利下滑，公司投资收益低于预期。