投资要点：

    东北水泥市场是 12年唯一景气度提升的区域。11年东北水泥价格前低后高，基于良好的供求关系，预计 12 年水泥价格全年维持高位，进入 4 月施工旺季后，水泥价格可能涨至 400元/吨以上，是全国唯一景气度提升的区域。

    水泥板块 11 年净利润增长 3.8 倍，12 年预计增长 20%。11 年水泥板块净利润约6.8 亿元，同比增长 3.8 倍，水泥价格上涨使吨净利从 10 年的 12 元提高至 11 年的 45元，同时收购铁新水泥新增超过 300万吨产量。12年上半年水泥价格上涨使得全年吨净利提高至 50元，兼并收购新增 200万吨的产量，全年净利润增长 20%。

    金融板块 11 年亏损 0.9 亿元，12 年收益 1.5 亿元。11年东北证券和江海证券共亏损 3亿元，使投资收益亏损 0.9亿元。12年一季度完成江海证券股权转让，实现投资收益 1.5亿元，同时回笼 8.8亿元资金，基本满足东北证券增发认购。

    地产调控导致地产板块短期增长有限，长期则是增长的重要来源。房地产调控导致销售面积从 10年的 20万㎡下滑至 11年的 18万㎡，短期来看地产调控放松的可能性不大，公司地产业务增长有限，12年地产板块净利润预计在 1亿元左右。但长期来看，由于公司地产业务主要分布在二、三线城市，且土地储备超过 300万㎡，若政策有所放松，刚性需求释放将使公司地产板块业绩大幅增长。

    医药商贸等板块提供稳定现金流和增长，未来增速预计 20%。11年医药商贸板块净利润约 8500 万元，主要由吉林大药房、亚泰制药和亚泰超市等公司贡献，预计未来该板块年均增速 20%左右。

    投资评级“推荐”。根据我们对公司各项资产分析，预测 11-13年公司 EPS为 0.41、0.58、0.71元，目前股价对应 12年 PE9.43倍，给予推荐评级。

    风险提示：

    区域市场水泥需求回落、房地产调控继续从紧