东北地区水泥价格维持高位，产量保持稳定。今年以来，东北地区水泥价格继续保持去年高位，截止到4月13日，东北地区水泥价格为457元，较2011年初的340元上涨将近34%，遥遥领先于全国其他部分地区水泥价格涨幅。同时东北地区水泥产量保持稳定，在受房地产加大调控力、天气寒冷导致开工延迟等不利因素的影响下，东北地区一季度依然实现水泥产量1514万吨，同比增长0.43%。

    公司水泥业务量价齐升推动业绩增长。根据公司预测，2012年度有望实现水泥熟料销量2300万吨，比2011年提高了约320吨；区域良好的供需结构和强化市场协同预计会使得全年平均售价继续提升34元至426元/吨，水泥业务销售收入增长35%以上，毛利增速接近40%，因此，水泥业务就将为公司 EPS贡献0.64元。

    房地产业务完成全国布局，弹性较强。公司在房地产业务上，采取类似香港和黄集团的低迷期扩张策略，加快完成全国性房地产投资布局，目前在东北、京津和江苏等地区共拥有可售面积391万平方米，业务具有较强弹性，2012年最保守情况也将贡献业绩0.06元。

    股市回暖有望改善金融业务未来盈利。江海证券转让预计在2季度完成，产生1.3亿元左右的投资收益在半年报确认；东北证券在去年大亏损后，公司进行了治理整顿，随着股市回暖以及证监会力推券商创新业务，预计其盈利能力将得到修复，为母公司再次贡献利润。

    我们分别对公司水泥、地产和金融业务进行了估算，调高2012、2013年公司EPS至0.97和1.11元，按照十倍市盈率计算，预计2012公司股价将会达到9.7元，2013年将会达到11.1元，维持“买入”评级。