2012年EPS0.21元，低于市场预期。公司2012年共实现营业收入116.25亿元，同比下降0.64%；实现归属于母公司所有者净利润3.95亿元，同比下降47.18%；实现每股收益0.21元，同比下降47.2%；剔除非经常性损益后实现净利润为1521万元，同比下降97.95%。公司2012年销售毛利率为25.97%，同比下降6.21个百分点；销售费用率同比上升0.94个百分点，管理费用率同比增长2.32个百分点，财务费用率同比上升1.90个百分点。

    水泥业务销量和毛利率双降拖累业绩，2013年区域价格存在高位回落风险。公司2012年共实现水泥熟料综合销量1612万吨，同比下滑28%，水泥业务毛利率27.5%，同比下降6.49个百分点。公司销量及毛利率下滑主要因为受地方政府资金紧张影响，去年东北地区水泥需求疲弱，区域总产量同比下滑6.1%。虽然今年需求有望见底回升，但由于近两年水泥价格维持高位，区域新建生产线较多，辽宁等地区供给压力较大。此外，之前因为东北市场封闭性较强，停窑限产保价效果显著，但今年一季度发改委对协同进行调查后使得区域后续协同受到冲击，2013年价格存在高位回落风险。

    地产业务结算收入波动性较大，毛利率有望见底回升。公司2012年地产结算收入16.85亿元，同比大幅增长130%；但毛利率降低9.9个百分点仅为22.61%。结算收入大幅增长主要因为亚泰梧桐公馆一期等项目在去年集中竣工交付。公司2012年地产业务预收款项相比2011年下降近30%，预计今年地产营业收入因计划竣工量减少出现同比下降。公司去年地产毛利率水平达到历史低点是因为上轮地产调控企业纷纷促销降价使得毛利率下滑，预计随着去年销售回暖房价上涨，未来企业结算毛利率有望小幅提升。

    金融板块有望继续带来稳定投资收益。公司去年通过转让江海证券、黑龙江精煤能源有限公司等股权，吉林银行由成本法转为权益法核算使得投资收益大幅提升。虽然我们预计今年公司股权转让收益较少，但公司持有吉林银行占比增至9.96%，净利润未来几年有望维持稳定增长；公司投资的东北证券成功增发、创新业务稳步推进，投行、经纪、自营业务有望触底改善。预计公司金融板块投资收益将保持持续增长态势。

    风险因素：区域水泥需求低于预期、房地产市场调控力度加大。

    盈利预测、估值及投资建议：基于对后续行业景气走势判断，我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.20元/0.30元/0.43元（原盈利预测为2013/2014年EPS分别为0.30元/0.33元），维持公司“增持”评级。