事项：

    公司2014年10月27日晚间发布调整后的非公开增发预案公告：拟将非公开发行股票发行价格由3.47元调高到4.15元，向六名特定投资者非公开发行股数705,213,679股募集资金292,664万元用于偿还银行贷款、补充流动资金；其中由高管人员、所属企业班子成员（总部中层）和核心骨干管理人员成立的金塔投资拟投资4.1亿元认购98,576,482股，增发完成后金塔投资持有本公司股票1.29亿股，占本公司股本总额4.98%。对此我们点评如下：

    评论：

    增发缓解财务压力，管理层持股彰显信心。公司本次非公开发行募集资金（29.2亿元）在扣除发行费用后，拟全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。前期，公司在东北振兴规划的大背景下，积极拓展传统的建材和地产等重资产、资金密集型业务，且不断布局新兴医药产业。公司资产负债率逐年上升，高利息费用侵蚀公司净利润。本次非公开增发一方面可以降低公司资产负债率，减少财务费用，提升盈利能力；另一方面，补充流动资金为公司加大对医药产业投入提供保障。此外，公司管理层拟出资4.1亿元参与增发，增发完成后管理层合计持有公司4.98%股份，彰显管理层对公司未来发展之信心。

    公司积极转型医药新兴产业。新型业务方面，公司积极布局医药产业。当前，亚泰集团医药产业经过多年的发展，现已拥有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业，形成了集研发、生产、销售于一体的完整产业链；未来公司有望充分发挥在上述领域的优势，将医药产业培育成公司新的支柱产业。

    资产众多，资产重估价值较大。公司旗下涵盖建材、煤炭、地产、金融和医药等多领域业务，在对外投资方面主要涉足金融和医药等领域。公司持有东北证券30.71%股权，截至目前，东北证券市值达181亿元，此部分股权折合市值55.6亿元；公司持有吉林银行9.96%股权，我们给予吉林银行2014年5倍PE，中性预计吉林银行市值为135亿元（隐含假设2014年净利润27亿元），此部分股权折合市值13.4亿元；公司水泥权益产能达1850万吨，中性预计下，按吨市值300元计算，此部分折合市值为55.5亿元；地产业务，按照1.1倍PB估值，保守预计地产业务市值约为13.2亿元。上述业务重估价值合计达138亿元，远超目前公司市值。此外，公司还有医药业务，年贡献收入逾9亿元，后续新药市场前景广阔，医药业务将成为公司资产价值重估增量之主要贡献力量。

    风险因素：房地产调控政策风险、转型医药低于预期等风险。

    投资建议：基于对行业景气走势及公司各业务后续发展之判断，假设公司2015年增发完成，我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.08/0.14/0.22元（按增发股本摊薄）。考虑到后续公司转型医药预期强烈及改革动力提升，基于对公司各业务资产重估价值分析，保守预计公司合理市值（仅考虑地产、金融和水泥，公司尚有煤炭和医药等资产，重估升值潜力较大）应达138亿元，对应每股价值7.3元，目前股价安全边际充分。看好公司转型医药前景，首次给予“买入”评级，目标价7.3元。