投资要点

    公司积极转型医药产业。公司医药产业经过多年发展,现已拥有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,形成了集研发、生产、销售于一体的完整产业链。进入2014年,公司“一类单体新药参一胶囊创制的关键技术及应用”荣获“2013年度国家技术发明二等奖”;公司控股之吉林大药房获得吉林省首个互联网药品交易服务资格;公司与威凯尔科技合作成立控股(60%)公司,主导开发维卡格雷和 VCP-2 等新药;公司持股74%之亚泰生物药业股份有限公司研制的人用禽流感(H5N1)全病毒灭活疫苗(Vero 细胞)获得国家食品药品监督管理总局颁发的药物临床试验批件(批件号为2014L01842)。未来公司将充分发挥在上述领域之优势,将医药产业培育成新的支柱产业。

    增发缓解财务压力,管理层持股彰显信心。公司此前发布非公开增发预案,募集资金29.2亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金,以降低公司资产负债率,减少财务费用,提升盈利能力。公司管理层拟出资4.1亿元参与增发,增发完成后管理层合计持有公司4.98%股份,彰显管理层对公司未来发展之信心。

    公司资产众多,资产重估价值较大。公司旗下涵盖建材、煤炭、地产、金融和医药等多领域业务,在对外投资方面主要涉足金融和医药等领域。公司持有东北证券30.71%股权,其公允价值达94.6亿元;持有吉林银行9.96%股权,折合市值17.3亿元(给予净资产1.1PB估值);公司水泥权益产能达1850万吨,参考同区域冀东水泥之水泥吨市值进行估值,此部分折合市值为54.2亿元;地产业务,按照1.4倍PB估值,保守预计地产业务市值约为16.8亿元;医药业务年贡献收入逾9亿元,合理估值约10亿元(隐含预测2014年贡献利润0.5亿元)。上述业务重估价值合计达194亿元,远超目前公司市值水平。

    风险因素:房地产调控政策风险、转型医药低于预期等风险。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对行业景气走势及公司各业务后续发展之判断,假设公司 2015 年增发完成,我们维持公司 2014-2016 年 EPS分别为 0.08/0.14/0.22 元的预测(按增发股本摊薄)。考虑到后续公司转型医药预期强烈及改革动力提升,基于对公司各业务资产重估价值分析,保守预计公司合理市值(仅考虑地产、金融和水泥、医药,公司尚有煤炭等资产)应达 194 亿元,对应每股价值 10 元,目前股价安全边际充分。看好公司转型医药前景,维持“买入”评级,目标价上调至 10 元。