投资要点

    管理层4.1亿现金参与非公开增发。3月3日,公司发布公告称,非公开增发方案获得证监会审核通过。本次非公开增发拟募集资金29.2亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金,以降低公司资产负债率,减少财务费用,为转型医药产业提供保障。公司管理层拟以4.1亿元现金参与本次增发,增发完成后管理层合计持有公司4.98%股份。彰显国企改革大背景下管理层对公司未来发展之信心。

    资产重估价值较大,安全边际充足。公司持有东北证券30.71%股权公允价值达108亿元,持有吉林银行9.96%股权折合市值18.1亿元(给予净资产1.15PB估值),水泥1850万吨权益产能折合市值55.5亿元,地产业务保守估算市值约16.8亿元,医药业务合理估值约10亿元(预测2014年贡献利润0.5亿元),各块业务重估价值合计高达208亿元,远超目前公司市值163亿元,安全边际充足。

    积极转型医药产业。公司医药产业经过多年发展,现已拥有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,形成了集研发、生产、销售于一体的完整产业链。公司控股之吉林大药房获得吉林省首个互联网药品交易服务资格;公司与威凯尔科技合作成立控股(60%)公司,主导开发维卡格雷和VCP-2等新药;公司持股74%之亚泰生物药业股份有限公司研制的人用禽流感(H5N1)全病毒灭活疫苗(Vero细胞)获得国家食品药品监督管理总局颁发的药物临床试验批件(批件号为2014L01842)。未来公司将充分发挥在上述领域之优势,将医药产业培育成公司新的支柱产业。

    预计涉足体育产业。亚泰集团一手创办的长春亚泰足球俱乐部为中国顶级足球俱乐部,由于历史原因现与公司无直接产权关系,预计在国家大力发展足球事业的号召下,公司或通过多种方式继续涉足体育足球产业。

    风险因素:宏观经济下滑超预期、新业务推广低于预期等。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对行业景气走势及公司各业务后续发展之判断,假设公司2015年增发完成,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.08/0.14/0.22元的预测(按增发股本摊薄)。基于对公司各块业务的价值重估,保守预计公司合理市值(仅考虑地产、金融和水泥、医药,公司尚有煤炭等资产)应达208亿元,对应每股价值11元,目前股价安全边际较高。考虑市场对公司转型医药、涉足体育、国企改革等的预期,维持公司“买入”评级,目标价上调至11元。